调味品行业后疫情思考与投资策略：集中度加速提升核心把握三条投资主线-20200723[18页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 分析当下后疫情时代，调 味品行业产生了哪些变 化？当前发展趋势是什 么？ 2. 在当前时点给出调味品行 业投资策略。 汪玲 分析师 SAC执业编号：S1130520070001 wang_ 贾淑靖 联系人： J 调味品行业后疫情思考与投资策略 集中度加速提升，核心把握三条投资主线 基本结论 疫情下调味品行业呈现出什么样的特点？1）餐饮与非餐饮渠道分化明显。 调味品主要分为餐饮、家庭和工业三大渠道，分别占比约45%、30%和 25%，其中餐饮渠道（B端）品牌粘性较强，具备量大、稳定且易守难攻的 特点；家庭渠道（C端）消费者易受品牌

2、宣传和促销活动影响，产品竞争更 为激烈。疫情下餐饮行业出现断崖式下滑（1-2月同比大幅下降43.10%）， 进一步导致调味品餐饮渠道受到较大的冲击；另一方面，家庭烹饪快速兴 起，调味品消费主力逐渐转向家庭端，非餐饮渠道实现了较高增长。渠道结 构的差异使得疫情期间各调味品企业的收入端表现不同，以C端消费为主的 千禾味业20Q1总营收仍有+24%的高增长。2）各企业疫情期间净利率不降 反升。一方面，均价提升（出厂价更高的家庭端产品占比提升）和整体成本 下行共同推动毛利率同比提升；另一方面，疫情期间促销活动减少使得各企 业销售费用率同比下降，因此疫情期间大部分调味品企业净利率不降反升。 怎么看待后疫

3、情时代调味品行业的发展趋势？1）集中度加速提升，强者恒 强。此次疫情将进一步考验各家企业应对突发系统性风险的能力，助推各企 业加大风险防控意识，提升行业生产管理的效率。龙头企业在疫情下及时调 整，借助自身较强的渠道掌控力，积极主动开拓市场，不断扩大领先优势， 行业集中度加速提升。根据尼尔森数据，2019年海天、美味鲜的市场份额 分别提升1.6pct、0.4pct，我们预计今年龙头企业仍有望持续提升份额。2） 关注产品升级+品类拓展，复合调味料市场大有可为。此次疫情预计将推动 行业需求加速向健康化、多元化转变，各家产品注重内部升级，迎合消费者 健康理念。除了基础调味品之外，便捷性较高、口味更为稳

4、定的复合调味品 也实现高速增长，C端用户年轻化和餐饮服务连锁化共同推动渗透率持续提 升。我们认为，细分赛道中火锅调味料和中式复合调味料增速高且行业集中 度偏低，头部企业有望凭借先发优势持续提升市占率。 高估值背景下把握三条投资主线：1）增长稳定且拥有强势掌控力、品牌 力、渠道力的龙头企业，如海天味业（品类、产能、渠道持续发力，龙头地 位不断巩固，三五规划稳步推进。Q2积极开拓市场，基本面预计稳健向 上）；2）内部机制有所调整，动力充足、改善明显的企业，如中炬高新（宝 能系入主理顺发展思路，激励机制优化激活内部动力，核心管理人员激励机 制上大幅改革。公司全年目标不变，Q2有望加速增长）、天味食品

5、（激励、 定增彰显扩张决心，业绩增速目标积极。公司内部机制持续优化，上半年利 润实现大幅提升）等；3）疫情影响较小，且受益于疫情后行业发展趋势的 标的，如千禾味业（差异化布局C端市场，疫情期间线上销售突出）、涪陵 榨菜（疫情期间榨菜需求旺盛，市场份额继续向头部集中。渠道持续补库 存，Q2业绩有望加速向上）。 推荐标的：海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险/行业竞争加剧的风险/食品安全风险。 2020年07月23日 调味品行业后疫情思考与投资策略专题 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 调味品行业后疫情思考与投资策略专题 -

6、2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、疫情下调味品行业呈现出什么样的特点？ . 4 1.1收入端：餐饮与非餐饮渠道分化明显 . 4 1.2 盈利端：毛利率提升+销售费用率下降，疫情期间净利率不降反升 . 6 二、怎么看待后疫情时代调味品行业的发展趋势？ . 9 2.1 集中度加速提升，马太效应显著，强者恒强 . 9 2.2关注产品升级+品类拓展，复合调味料市场大有可为 . 9 三、当前时点调味品行业投资策略：高估值背景下把握三条主线 . 12 3.1主线1：增长稳定且拥有强势掌控力、品牌力、渠道力的龙头企业 . 12 3.2主线2：内部机制有所调整，动力充足、改善明显的企业 . 13