龙大肉食-区域肉食龙头新业态强者恒强-20200726[25页].pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月26日 食品饮料/食品加工 当前价格(元)： 10.38 合理价格区间(元)： 14.4915.12 杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 资料来源：Wind 区域肉食龙头，新业态强者恒强 龙大肉食(002726) 全产业链打造区域肉食龙头 龙大肉食于 2003 年成立，主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检 测及国际贸易，目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013年以来， 龙

2、大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二，仅次于金锣。公司与蓝 润发展携手，借助蓝润在西南地区的资源优势，不断在西南市场深入拓展， 有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。在行业整合机遇下，公 司具备高成长性，我们预计，公司 2020-22年 EPS分别为0.63元、0.84 元以及0.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 肉食品牌优势渐显，非瘟疫情下破旧塑强 在收入水平+健康理念双驱动下，品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方 向，肉食品牌企业优势突出。现阶段，我国屠宰行业竞争格局分散，行业 集中度低，据中商产业研究院，2018年我国屠宰行业CR4仅为5%左右。 横向来看，同期美国前四大屠宰

3、企业屠宰集中度为 70%以上（USDA）。 非瘟疫情影响下，屠宰行业承压，“超级猪周期”加速行业整合，行业集 中度有望大幅提升，龙头屠宰肉食企业有望受益。 屠宰业务：多渠道完善区域布局，库存能力彰显优秀采购基因 公司依托品牌知名度及优质产品，全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势 区域基础上，不断向省外延伸。2019年，省外营业收入同比增长 102.51%， 占比67.20%。渠道方面，在传统渠道基础上，发展餐饮食品供应链。受猪 价周期性波动影响，生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。 2018年以来，公司采取冷冻肉战略备货策略，通过生猪采购以及贸易等方 式低储高卖，冻品和贸易业务盈利能力

4、逆势抬升。 肉制品业务：生猪自给率提升，肉制品品质有保证 公司自养生猪主要用于供应肉制品业务原料。2020年7月，公司完成可转 债发行，募集资金主要用于新建年出栏50万头商品猪项目，更多原料来自 于公司内部有利于保障食品安全和肉制品品质。现阶段公司肉制品业务收 入占比仍不高，19年收入占比仅不足5%。我们认为，随着行业继续整合， 公司肉制品业务有望凭借优异的品质获得较大发展。 高成长肉食标的，首次覆盖，给予“买入”评级 短期看，公司具有优良的采购优势，中长期看，公司全产业链布局，借助 后周期红利有望实现业绩高增长。我们预计，公司 2020-22年EPS分别为 0.63 元、0.84 元以及 0

5、.98 元。参考 2020 年可比公司 Wind 一致预期 23 倍PE，考虑到公司优秀的采购基因，我们给予公司 2020年23-24X的PE， 对应目标价14.49-15.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。 总股本 (百万股) 998.29 流通A股 (百万股) 980.34 52周内股价区间 (元) 5.70-11.14 总市值 (百万元) 10,362 总资产 (百万元) 7,159 每股净资产 (元) 2.48 资料来源：公司公告 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元)

6、 8,778 16,822 27,539 28,652 31,295 +/-% 33.56 91.63 63.71 4.04 9.23 归属母公司净利润 (百万元) 177.06 240.87 630.80 839.12 976.03 +/-% (5.88) 36.04 161.88 33.02 16.32 EPS (元，最新摊薄) 0.18 0.24 0.63 0.84 0.98 PE (倍) 58.53 43.02 16.43 12.35 10.62 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 1,740 3,480 5,219 6,959 (27) (9) 9 27 45 19/07 1