美年健康-跟踪报告：健检王者赋能再出发-20200724[44页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 44 Table_Main 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 美年健康(002044)公司跟踪报告 2020 年 07 月 24 日 Table_Title 健检王者，赋能再出发 美年健康跟踪报告 Table_Summary 报告要点： 国内非公体检绝对龙头，703 家门店完成全国性布局 美年健康是国内规模最大的民营体检机构，截至 2019 年末，公司已在 294 个 核心城市布局了 703 家体检中心（632 家在营），在覆盖城市、门店、年体检人 次上均远超爱康国宾、瑞慈医疗等同行。2019 年接待量达到 2602 万人次，稳

2、居全国第一位。 王者依旧，拐点初显 1.2018 年舆情事件过去两年，目前影响几何？如何再度避免？ 全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本，主 要包括医生资格的管理、门店设备的备案和管理、报告过程指控体系的升级等。 2.2020 年新冠疫情对公司经营和业绩有哪些影响？目前恢复情况如何？ （1）舆情事件历经两年逐渐平息，部分客户回流。 （2）前期疫情阶段部分中小体检机构难以持续经营，行业竞争格局优化，客户 群体由公立医院、其他民营体检机构溢出。 （3）公司重新重视团检业务并积极开展相应推广工作，合规体系、设备体系、 管理体系整新上线，对客户的吸引力有所提升。 3.美年健

3、康的拐点何时到来？ 从我们近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规 模累积反弹，但进入 Q3，环比和同比收入较大幅度提升，签单量上量显著。 4.阿里健康的加盟，为美年带来什么？ 借助阿里 C 端流量和 IT 架构方面的优势，两家企业将在 to C 端前台推广和中 后台运营方面进行初步合作。数字化架构将对外实现 app/小程序/支付宝一站式 服务，并形成用户画像，智能推荐并关联到阿里生态圈；对内实现管理云端化， 提升内部效率。线上业务重塑，线上业务做品牌，主要针对一二线城市用户； 线下业务做业绩，面对更为宽广的客户人群，拥有高盈利；线上线下协同发展。 5.美年的优势还在么？

4、 美年健康的龙头地位稳固，前期优势并没丧失：（1）差异化+性价比服务应对公 立医院竞争；（2）下沉市场广域布局获取蓝海盈利市场（3）阿里健康加入布局， 提升 C 端体验和竞争力，改善一二线红海低净利。 投资建议与盈利预测 受疫情影响，业务正在修复中，远期空间和业绩改善可观，我们预计 20-22 年 营业收入为 87.13/108.91/136.13 亿元，归母净利润为 0.41/8.36/10.45 亿元， 对应 EPS 为 0.01/0.21/0.27 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情恢复不及预期；医疗质量风险；商誉减值风险等。 Table_Finance 附表：盈利预测 财务

5、数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8458.45 8525.03 8712.58 10890.72 13613.40 收入同比（%） 34.6 0.8 2.2 25.0 25.0 归母净利润(百万元) 820.65 -866.47 40.70 835.93 1044.76 归母净利润同比(%) 40.5 -205.6 104.7 1954.1 25.0 ROE（%） 12.5 -11.8 0.5 10.1 11.4 每股收益（元） 0.21 -0.22 0.01 0.21 0.27 市盈率(P/E) 75.33 -71.34 1518.97

6、 73.95 59.17 资料来源：Wind,国元证券研究中心 Table_Invest 买入|维持 Table_TargetPrice 当前价： 14.99 元 Table_Base 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.2 / 10.75 A 股流通股（百万股）： 3432.30 A 股总股本（百万股）： 3919.92 流通市值（百万元）： 51450.18 总市值（百万元）： 58759.62 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源：Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券公司研究-美年健康（002044）事件点评： 引入阿里系战略投资