雷赛智能-步进系统王者伺服新星起航-20200726[34页].pdf

1、雷赛智能（002979） 证券研究报告公司研究电气自动化设备 1 / 34 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 步进系统王者，伺服新星起航 买入（首次） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 663 1,035 1,287 1,612 同比（%） 11.2% 56.0% 24.4% 25.3% 归母净利润（百万元） 108 178 236 306 同比（%） 31.9% 60.4% 32.9% 30.5% 每股收益（元/股） 0.52 0.86 1.13 1.47 P/E（倍） 65.30 39.40 29.78

2、 22.95 投资要点 运动控制核心部件和解决方案专家，重点布局高潜行业。公司 1997 年 成立，聚焦运动控制领域，布局控制器（PC-Based等）、步进系统、伺 服系统三大主业。公司持续高研发投入、深化技术营销，下游聚焦电子 （占比 39%）、机床（22%）等高潜行业，光伏行业开始布局。公司 19 年营收6.6亿，15-19年CAGR近16%，归母净利润1.08亿，CAGR近 11%，毛利率持续稳定在40%以上、19年ROE达18.3%。 步进系统行业龙头，产品推陈出新、巩固龙头地位。运动控制是工控自 动化行业的核心场景，步进系统是低速工况的重要设备，19 年行业市 场规模8.5亿，格局亿

3、内资品牌为主，雷赛智能市占率38%、是国内龙 头，下游以电子、激光、雕刻、纺织等行业为主，覆盖蓝思、大族等大 客户。受益电子行业高景气、及公司步进产品的不断迭代升级，未来龙 头地位有望继续巩固、步进业务有望维持稳健增长。 PC-based 控制器空间广阔，先发布局引领进口替代。通用运动控制器 是运动控制系统的“大脑”，18 年市场空间 6.4 亿，通常有 PLC、嵌入 式控制器、PC-based控制卡三类，PC-based就散能力强、通用型强，空 间广阔；格局方面通用运动控制器以内资固高（44%）、雷赛（16%）为 主，PC-based控制卡以外资毕孚、研华份额最高。雷赛控制产品坚持总 线化战

4、略，向高端制造业迈进，下游覆盖电子制造、工业机器人等行业， 知名客户包括舜宇光学、富士康、比亚迪供应链、大族激光等，未来行 业增长、进口替代空间大。 伺服系统：发轫之始，迈向星辰大海。相比于步进系统，伺服系统精度 更高、速度更快，是现代工业自动化设备的核心，19年市场空间约121 亿元，且增长空间大；格局方面日系企业安川（11%）、松下（10%）、 三菱（11%）、欧姆龙，台湾台达，以及欧美企业西门子、施耐德等占 据半壁江山，国产品牌以汇川（7%）为首，进军第一梯队。雷赛03年 推出第一代伺服产品 DB 系列，十几年不断迭代，目前的 L7 系列的核 心技术指标响应性、易用性、编码器分辨率、实时

5、总线方面达到了国内 领先水平。公司中小功率产品在雕刻、激光、喷绘、雕切等行业积累了 一定经验，逐步进入机床、电子、纺织等行业，20 年在光伏、物流等 行业继续突破，深耕高景气行业，有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润分别1.78亿、2.36 亿、3.06 亿，同比分别+60.4%、32.9%、30.5%，对应现价 PE 分别 40 倍、30倍、23倍，参考可比公司，2021年平均PE 40倍，考虑到公司 自动化系统增长空间大，给予2021年40倍PE作为估值依据，目标价 45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，新客户、新产品开拓不及预期，竞

6、争加剧 Table_PicQuote 股价走势 Table_Base 市场数据 收盘价(元) 33.78 一年最低/最高价 11.76/41.89 市净率(倍) 11.08 流通 A 股市值(百 万元) 1756.56 基础数据 每股净资产(元) 3.05 资产负债率(%) 21.45 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 52.00 Table_Report 相关研究 Table_Author 2020年07月26日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 研究助理 柴嘉辉 -31% 0% 31% 63% 94% 126% 157%