江苏神通-阀门老兵重新出发-20200723[24页].pdf

1、 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年07月23日 公司研究证券研究报告 江苏神通（002438.SZ） 深度分析 阀门老兵，重新出发 投资要点 公司是特种阀门细分龙头，产业资本入驻助力公司发展。公司是特种阀门的细分龙 头企业，产品包括各类阀门、法兰和锻件，主要应用于冶金、核电核能源装备领域， 公司在冶金特种阀门的市场占有率达到 70%，在核电蝶球阀的市场占有率达到 90%。2019年津西系产业资本聚源瑞利成为公司的控股股东，津西集团是集钢铁、 非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团，津西系产业资本的入驻有望助力公司 长期发展。 受益于转型升级和环保趋严，冶金领域需求景气

2、仍将延续。2012-2017年，在去产 能的背景下冶金行业景气度连续多年较为低迷，2017 年起在政策的推动下，冶金 行业转型升级加快，技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金 领域阀门需求的上升。2019 年 4 月，生态环境部、发改委等联合发布关于推进 实施钢铁行业超低排放的意见，钢铁行业超低排放改造提上日程，公司产品主要 应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤 气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品的市场占有率达到70%。环保趋 严加大了对于节能、减排、降耗产品的需求，公司有望充分受益。 核电领域营收有望稳步增长。核电具备清洁、高效稳

3、定、选址灵活的优点，能适应 经济发达地区的大规模发电，并且对保障中国能源安全、实现 2030 年非化石能源 占比20%的目标，具有举足轻重的作用，随着三代核电技术和安全性的进步，我国 核电建设有望稳步推进。2019 年我国审批通过了 4 台核电机组，标志着暂停三年 的核电审批的重启，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。公司是国内 核级球阀、蝶阀的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。 随着核电审批的重启，公司核电订单有望保持增长。同时随着投入运行核电站数量 的增加，阀门维保和备件的需求也将逐步增多。预计未来几年，公司核电领域的营 业收入增速有望加快。 乏燃料后处

4、理市场空间大，有望成为新的增长点。我国每年产生的乏燃料超过1000 吨，但目前乏燃料处理产能仅 50 吨，处理产能不足使得我国积累了较大数量等待 处理的乏燃料，截至 2019 年我国乏燃料的累积量已经达到 7421 吨，后处理市场 需求较为紧迫，且市场空间较大。从 2016 年起，公司已经布局开始乏燃料后处理 产品线，目前已成功研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等设备， 走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列，2020年6月公司发布公告， 拟通过非公开发行方式募集资金 3.59 亿元，其中 1.5 亿元用于乏燃料后处理关键 设备研发及产业化（二期）项目，继续加码乏燃料后处

5、理关键设备的研发和产业化， 乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94 亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51 元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG 机械 | 基础件III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-07-23) 10.69元 交易数据 总市值（百万元） 5,192.73 流通市值（百万元） 4,857.56 总股本（百万股） 485.76 流通股本（百万股） 454.40 12个月价格区

6、间 6.77/11.54元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.29 4.2 -17.32 绝对收益 30.48 35.24 45.54 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 相关报告 江苏神通：业绩稳健增长，积极开拓核电后 市场 2020-03-31 江苏神通：核电审批窗口即将打开，核电业 务迎拐点 2018-05-02 江苏神通：核电业绩释放，钢材价格上涨致 毛利率明显下滑 2017-08-15 江苏神通：核电业务收入占比提升，产业横 纵布局战略清晰 2017-03-24 江苏神通：核电招标大潮延续，在研产品市 场广阔 2