杭州银行-深度报告：五年战略成果亮眼业绩高增前景广阔-20200727[31页].pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要： 高成长城商行业绩亮眼，近期有望迎来估值修复 公司一季度业绩增速位居上市银行之首。由于业务基础扎实且市场空间广阔，未来成长 可期。当前银行板块迎来估值修复行情，我们认为杭州银行是板块内值得关注的标的。 净利高增不良出清，资本补足扩张可期 公司2016-2020五年战略取得了亮眼成果，随着净息差和资产质量逐步改善，盈利能力 大幅提升。2018-2019年杭州银行营收及业绩增速均处上市城商行前列，2020Q1业绩增 速位居上市银行之首，表现出高成长性。截至2020Q1末，公司存量风

2、险包袱已基本化解， 不良率较2016年下降34bp至1.29%，拨备覆盖率高达355%，风险抵御能力位居行业前 列。公司今年四月定增8亿股，有效缓解核心一级资本约束，为规模扩张留足空间。适 逢五年战略收官之年，公司有望加速扩张，进一步稳固业绩。 具备业务基础及市场空间，业绩增长可持续 杭州银行打造多元利润中心，零售及对公业务齐发力，为业绩增长提供稳固的基础。在 零售业务方面，公司通过拳头产品“公鸡贷”推动个人消费贷款高速增长，打造新的业 务增长点；小微贷款摆脱不良包袱，盈利能力逐步增强；上线综合财富系统“WE理财” 平台，财富管理业务发力助推中收快速增长。在对公业务方面，公司持续压缩制造和批

3、零业等高风险行业贷款占比，加大水利、环境和公共管理等低风险行业贷款投放；精准 把握杭州市文创特色产业，打造公司品牌影响力；此外，公司通过对公业务吸收了大量 存款，在带动计息负债成本率下行的同时，为公司发放贷款提供了有力支撑。杭州银行 业务聚焦于浙江，省内经济体量庞大，金融需求旺盛，未来将有万亿基建项目落地，大 量贷款需求将为公司业绩长期增长提供广阔的空间。 投资建议：给予“推荐”评级 当前银行板块PB估值处于近五年低位。疫情前银行指数的PB估值中枢约为0.85倍。考 虑利率下行以及疫情影响逐步消退，我们预计板块PB估值回到疫情前的水平再向上突破 到1.1倍左右问题不大。在基本面、政策面、资金面

4、催化下，银行股估值修复行情已经 开启。杭州银行近年来业绩稳定，发展前景广阔，虽短期内为应对疫情，利润释放节奏 预计放缓，但长期业绩预期保持乐观，建议通过资产质量、PPOP等指标跟踪公司真实经 营情况。我们保守预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为3.97%、5.72%、10.86%。 2020年对应BVPS为10.92元，对应PB为0.86倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 贷款利率下行较快压制息差，部分银行资产质量波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 21,409 25,644 3

5、1,009 38,335 增长率（%） 25.53% 19.78% 20.92% 23.63% 归属母公司股东净利润（百万元） 6,602 6,864 7,257 8,045 增长率（%） 21.99% 3.97% 5.72% 10.86% 每股收益（元） 1.11 1.16 1.22 1.36 PE（现价） 8.41 8.09 7.65 6.90 PB 1.06 0.86 0.79 0.73 资料来源：公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 9.36元 Table_MarketInfo 交易数据 2020-7-24 近12个月最高/最低（元） 10.8

6、8/7.48 总股本（百万股） 5,930 流通股本（百万股） 5,022 流通股比例（%） 84.69 总市值（亿元） 555 流通市值（亿元) 470 Table_QuotePic 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： Table_docReport 相关研究 -30% -10% 10% 30% 50% 16-07 17-07 18-07