海外银行业镜鉴系列：日本银行股的三年大反弹-20200726[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 银行 Table_IndustryInfo 海外银行镜鉴系列 超配 （维持评级） 2020年07月26日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 日本银行股的三年大反弹 日本银行股：衰退中的三年大牛行情 日本银行股在经济长期衰退情况下长期跑输大盘，但 2002 年底2005 年底缺出现三年大反弹，这期间东证银行指数上涨了 197%，跑赢大盘 101个百分点。本文重点分析其背后的原因，以及给我们的启示。 为何长期衰退中能有大牛行情？ （1）背景：泡沫的产生与破裂。日本在二战之后经历了长期经济增长

2、， 但1985年广场协议后日元大幅升值，对企业经营产生影响，政府为此采 取了积极的财政政策和宽松的货币政策，在有效刺激经济的同时，也催 生了股市泡沫和房地产泡沫。1989年日本政府出手抑制经济过热，导致 泡沫破裂，引发银行的不良债权问题，且这一问题在一系列政策失误下 不断恶化，到1997年底演变成系统性危机。 （2）日本政府从 1998年开始着手大规模处置问题银行和银行的不良债 权。经过努力，日本银行业的不良率从 2001 年峰值大幅下降，到 2005 年恢复正常。此外，受益于小泉纯一郎的改革政策及中国经济的高速增 长，日本的经济在2002年也出现了持续多年的弱复苏。 （3）不良债权问题解决，

3、银行利润与股价持续上涨。不良债权问题的解 决减轻了银行的资产减值损失计提压力，使得日本银行业净利润从 2002 年的巨亏变为 2005 年的巨赚，催化了股价的大幅上涨。2006 年之后日 本银行业经营恢复正常，之后除金融危机期间偶有波动外，净利润基本 维持零增长，银行大行情也随之结束。 总结 日本的银行在不良债权压力陡增时期业绩恶化，股价大跌，随着政府着 手大规模处置问题银行和不良债权，再叠加经济复苏，银行业绩恢复正 常，从而带来巨大的投资机会。 投资建议 目前银行板块估值处于历史较低水平，我们维持行业“超配”评级，重 点推荐工商银行、农业银行、邮储银行以及宁波银行、常熟银行。 风险提示 若宏

4、观经济大幅下行可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 4.98 1709 0.90 0.94 5.5 5.3 601288 农业银行 买入 3.23 1108 0.72 0.75 4.5 4.3 601658 邮储银行 买入 4.62 351 0.72 0.81 6.4 5.7 002142 宁波银行 买入 30.08 181 2.67 3.14 11.3 9.6 601128 常熟银行 增持 7

5、.41 20 0.74 0.85 10.0 8.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 行业快评：SWIFT与美国金融制裁是怎么回 事？ 2020-07-19 2020年7月银行业投资策略：静待花开 2020-07-03 浙江银行业专题：中小银行的“浙东现象” 2020-06-22 银行卡产业及卡组织专题：方寸之间 2020-06-14 银行业 2020 年下半年投资策略：从成本角 度看银行让利空间 2020-06-12 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：王剑 电

6、话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J/19 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20 上证综指 银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2