【公司研究】华铁股份-投资价值分析报告之二：厚积薄发千亿轨交后市场步入快速成长期 -210523（26页）.pdf

1、4、 盈利预测与投资评级4.1、 关键假设与盈利预测公司于 2021 年 3 月公告，拟通过定增及支付现金方式收购 BVV 资产进入上市公司体内。由于 BVV 与上市公司属于同一实控人，本次交易预计 2021 年年内完成。由于目前 BVV 还未正式被并入上市公司体内，我们基于上市公司当前业务进行假设和预测：1、给水卫生：公司目前给水卫生系统在动车组领域的份额稳固在 50%以上，龙头地位稳固。近年来，公司将业务积极推广至非轨交等新兴领域，2020 年初步涉猎民用市场、航空市场等全新业务领域，并已在部分领域取得小批量销售订单。我们看好公司此项业务未来有望在新领域取得不断突破，预测 2021-202

2、3 年收入增幅分别为 25%、20%、20%。毛利率方面，产品箱体部分使用钢材，采购模式上，公司长期进行预投及库存储备，2021 年上半年大宗商品价格上涨对产品毛利率影响不大，若下半年价格持续上涨则会带来负面影响，因此我们下调2021 年毛利率至 46%水平，2022-2023 年维持在 47.00%的水平。2、备用电源系统：公司生产的备用电源系统包括镉镍碱性蓄电池组、蓄电池箱(含系统控制部件)以及复兴号专用钛酸锂电池组。公司备用电源起步于地铁车辆领域，近年来在动车组市场的份额取得显著提升，目前同时涵盖了新造、检修、配件等。备用电源系统业务未来有望保持稳定发展，我们预测 2021-2023 年

3、收入增幅分别为 15%、10%、10%。毛利率方面，由于大宗商品在电源产品上应用很低，大宗商品价格上涨对于公司产品毛利率无影响，我们预期 2021-2023年毛利率维持在 36.00%的水平。3、检修系统：伴随着我国高速铁路网的不断建设，动车组在运数量呈现快速增长势头，2020 年末我国动车组保有量达到 3918 标准组。按照国铁集团、中国中车发布的动车组高级修检修表披露的检修时间，高峰期投入运营的车辆将在近两年步入检修周期。公司深入布局后市场多年，代理哈斯科铁路大型养路机械业务，轨交后市场业务布局愈发完善。我们看好公司检修系统业务有望实现快速增长，我们预测 2021-2023 年收入增幅分别

4、为 35%、30%、25%。毛利率方面，伴随着检修系统业务的规模不断扩大，规模效应愈发凸显，我们预期 2021-2023年毛利率有望逐步上行，分别为 42.00%、42.50%、43.00%。4、制动闸片：动车组核心零部件中，制动闸片同样为技术门槛较高的易耗品。公司布局闸片产品多年，2008 年从日本曙光制动集团引进了生产技术，提供时速 200-225km 的动车组制动闸片及其后续耗材，但近年来一直未能形成突破。 2021 年公司借助控股湖南博科瑞，公司有望突破刹车片的市场格局实现异军突起。我们预期 2021-2023 年收入增幅分别为 300%、500%、150%。基于过去三年毛利率的变化，

5、我们预测 2021 年毛利率为 20%;伴随着湖南博科瑞高端闸片产品的放量 ，我们预期 2022-2023 年毛利率可达到 37%的水平。5、座椅业务：2019 年公司实现并购山东嘉泰，增添轨交座椅。山东嘉泰专注于轨道交通座椅的研发及制造，座椅业务在轨交车辆领域较为成熟，公司并购之后，助力业务延伸至船舶领域，积极拓展邮轮市场。2020 年座椅业务取得船舶市场小批量订单，取得显著成绩。我们预测 2021-2023 年收入增幅分别为 20%、15%、 15%，毛利率维持在 54.00%的水平。6、贸易配件：公司贸易产品主要为高铁动车组生产所配套的进口零部件，配套公司自有动车组零部件。此项业务非公司重点发展方向，但是伴随着公司整体业务体量的增长，我们预期 2021-2023 年收入有望保持 10%的增长速度，毛利率维持在 20.00%的水平。