晨光生物-植物提取行业龙头未来成长可期-20200726[32页].pdf

1、中泰证券2020年7月26日证券研究报告公司深度植物提取行业龙头，未来成长可期晨光生物（300138.SZ）/食品加工评级：买入（首次）公司盈利预测及估值指标2018A2019A2020E2021E2022E市场价格：14.84营业收入（百万元）3.0633.2653.8704.4365.323分析师：范劲松增长率yoy%10.51%6.59%18.52%14.63%20.00%执业证书编号：S0740517030001145194266328429净利润增长率yoy%1.72%33.24%37.61%30.98%电话：021-2031513823.01%每股收益（元）0.280.380.48

2、0.590.78Email:每股现金流量-0.11-0.050.280.39-0.15净资产收益率8.33%11.07%9.50%9.78%10.76%PIE52.4739.2430.7424.9919.08PEG1.681.291.150.800.63沪B4.364352.922.44205基本状况备注：股价数据更新截止2020年7月24日512总服本（百万股）投资要点405流通服本（百万股）核心观点：植物提取行业全球规模超千亿，应用场景广间。全行业较分散且14.84市价（元）多数企业规模较小，2017年中国85%的植物提取物企业销售规模在500万市值（百万元）7596流通市值（百万元）60

3、14元以下。国内龙头晨光生物具备技术优势+上游产业链布局完善等优势，公司借助以上优势已在辣板红色素、辣椒精和叶黄素等品类做到了市占率世界第一，另有数个单品市场份额有望持续提升，中长期发展值得期待。短期来看股价与行业-市场走势对比公司中报数据靓丽且估值不贵，在增长标的稀缺的当下，给予“买入”评级植物提取行业全球规模超千亿人民币，应用场景广阔，晨光逐渐多品种做到世界第一。植物提取物是纯天然成分，用于食品、保健品、医药、饲料、日化等多领域，符合健康消费超势。据MarketsandMarkets分析，2019年全球植物提取物市场价值约237亿美元（1659亿元），预计到2025年将达到594亿美元。行

4、业细分品类多，单品规模仅几亿至二三十亿，集中度较为分散。晨光生物是国内植物提取行业龙头，辣椒红色素、辣椒精和叶黄素产销量世有有馆界第一。晨光生物户深300公司壁垒及看点：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显。公司重视研发，研发费用率保持5%-6%左右高于同业（2019年研发投入1.85亿元），国家科技进步奖2项，授权专利206个，提取技术领先。可从一个原料中提取出多个有效物，大大降低加工成本。国内、外原材料种植基地均有布局，通过“公司+基地+农户”直接面对农户采购实现采购成本最优化。在领先技术与主要原材料掌控优势下，公司主产品成本比同行低，成本优势明显。二是世界第一品类逐渐增多

5、，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升。根据公司公告数据，公司产品品类通地开花，第一梯队3个世界第一品种（辣椒红、辣椒精和叶黄素19年公司营收分别为8.13、2.19、3.57亿元，在全球市占率分别为54%、36%、37%），第二梯队如花椒/胡椒提取物、甜菊糖、番茄红素2019年收入分别为1.11、0.26、0.26亿元，收入增速较快，市占率稳步提升。第三梯队如替抗饲料添加剂、菊粉、CBD作为储备品种，目前基数小，但毛利率较高。三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据全球570亿美元市场路线图报告显示2017、2018年全球合法大麻规模分别为9

6、4、127亿美元，预计2027年达到570亿美元，年复合增长率约20%。目前公司积极布局潜力工业大麻市场，云南子公司云麻生物于2020年初取得工业大麻种植许可证，大麻二酚（CBD）可应用于医疗、消费领域，目前公司国内及海外工厂积极申请加工牌照，未来作为潜力品种有望发力。请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券中公司深度盈利预测及投资建议：看好公司植物提取在各细分赛道的技术+成本优势，辣椒红、辣椒精、叶黄素未来稳健增长，花根提取物、番茄红素、银杏叶提取物、替抗饲科添加剂等较快增长，工业大麻市场广阔，未来成长空间可期，拓展高毛利产品+市占率稳步提升驱动整体净利率稳使向上，我们预计202