昂利康-业绩低点已过特色制剂和原料药驱动公司未来三年净利润年复合增速预计不低于35%-20200725[20页].pdf

1、证券研究报告公司研究化学制药东吴证券昂利康（002940）业绩低点已过，特色制剂和原料药驱动公司未来三2020年07月25日年净利润年复合增速预计不低于35%证券分析师朱国广买入（首次）执业证号：S0600520070004021-601997932019A2020E2021E2022E盈利预测与估值营业收入（百万元）1.3961.5991.9082480股价走势同比（%）11.2914.59%t6l30.0%昂利康归母净利润（百万元）沪深300112220162296129%同比（%）3.3%44.1%348%359%每股收益（元股）1.253.291.802.4451%P/E（倍）26%3

2、1332619投资要点019-072019-11020-0口2019年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%：2017年后，制剂业务面临带量采购、两票制等政策大背景竞争加剧，而原料药和中间体业务由于部分产品停产、销量下滑，因此2018、2019年的净利润增速仅为7.5%、3.3%。2020-2021年，制剂存量核心品种（苯市场数据磺酸左氨氧地平等）一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原63.92收盘价（元）料药和中间体业务改善，alpha酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022年以后，新型制剂（alpha酮酸片等）有望逐渐获批，alpha酮酸特色原一年最低/最高价25.64

3、/69.79料药二期产能释放，公司收入结构得到极大优化。我们判断，2019年是市净率（倍）5.71公司净利润增速低，点，20-22年公司净利润年复合增速不低于35%。流通A股市值（百2713.40制剂业务：现有品种提供优良现金流，新型制剂打开公司成长空间。现有主力品种某磺酸左氨氯地平是当前制剂收入主要来源，现金流情况良好。20-21年，公司继续推进优势品种一致性评价工作，稳住制剂基本基础数据盘，并在头绝克洛缓释片等产品上取得销售突破。22年开始，替格瑞洛11.19每股净资产（元）片、复方a-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、LCZ696、碳酸钢、聚卡27.69资产负债率（%）波非钙等产品预计陆续上

4、市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，90.00总股本（百万股）公司在关键中间体和原料药上有较强的竞争优势，预计此类新型制剂将42.45流通A股（百万成为公司收入和利润的重要增量，支撑数倍的收入增量，打开成长空间。股）口原料药及中间体业务：短期看江苏悦新复产，长期看alpha酮酸扩产带来的业绩弹性，以及其他特色原料药的引入。江苏响水事件基本发酵完相关研究毕，江苏悦新有望在2020年下半年开始复产，7-ADCA和头抱原料药盈利能力恢复（此前7-ADCA亏损3000多万，头绝原料药预计受影响1000多万净利）。alpha酮酸特色原料药公司是国际巨头费森尤斯卡比国内唯一供应商，该原料药技术壁全较高

5、，产品供不应求，净利率达35%公司产能从150吨扩张到750吨，产能可以有效消化。我们测算一期新增和二期产能满产后可以实现收入4.2亿元（不含最初的150吨），归属于上市公司7500万净利润，业绩弹性较大。口盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的收入分别为16亿、19、25亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.62亿、2.20亿、2.96亿元，增速分别为44%、36%、35%，净利润三年复合增速高达38%，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.80、2.44、3.29元，当前股价对应估值分别为35X、26X、19X。考

6、虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性；2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖给予“买入”投资评级。风险提示：公司产品销售不及预期；江苏悦新复产进度不及预期；产品研发进度不及预期。1/20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分#page#东吴证券公司深度研究内容目录1.低点已过，制剂和原料药双轮驱动公司未来三年业绩高成长.1.1.制剂和原料药是公司当前收入和毛利的主要来源.1.2.方南平先生和吕慧浩先生是公司的实际控制人.1.3.2019年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%52.现