【研报】运动鞋代工行业深度研究报告：黄金赛道持续坚挺壁垒高筑强者恒强-210516（22页）.pdf

1、(三)代工环节行业空间测算代工环节行业体量约 300-400 亿美元，预计运动鞋品类渗透率为行业扩容主要看点，乐观假设下 2025 年行业有望扩容至 900+亿美元。运动鞋行业发展成熟，产业链利润分配基本定型，代工厂出厂价到终端的加价率基本稳定，因此我们根据运动鞋终端市场发展趋势及特征测算代工环节市场规模。根据 2019 年稳态情况，我们预计运动鞋代工行业体量为374 亿美元，代工均价为133 元/双，对应销量约20 亿双，当年全球鞋履总产量 243亿双，推测运动鞋销量端履渗透率约 8%。我们认为，运动鞋代工环节体量有望随终端景气行情持续上行，扩容的主要驱动力为运动鞋品类渗透率的持续提升。在中

2、性/乐观/悲观假设下，未来 5 年运动鞋代工环节体量分别为 600+/900+/400+亿美元。具体测算基本假设为：1)加价率假设：假设运动鞋行业平均加价率为 4.5，根据华利集团招股书披露的运动鞋终端市场规模倒算代工环节历史数据，并根据招股书运动鞋代工厂均价倒算历史终端均价及销量数据;2)鞋履销量及单价假设：以全球鞋履产量拟合销量数据，结合疫情后小幅反弹行情及历史增速外推未来增速;根据历史数据及行业情况，我们认为鞋履产量/销量总体增长与人口及经济增长保持一致，假设未来以低个位数保持自然增长;运动鞋品类成熟单价提升趋缓，假设增速中枢为 1%;3)运动鞋销量端渗透率假设：根据倒算的运动鞋数量及全

3、球鞋履产量数据计算运动鞋渗透率。我们认为，健康舒适生活理念下运动生活化趋势渐显，运动鞋渗透率提升为行业主要驱动力。我们以此为核心假设变量，分中性、乐观和悲观三种情景分别测算运动鞋代工环节市场空间;4)汇率假设：以每年年末的时点汇率进行换算，并假设未来汇率与 2020 年末一致。*注：测算表格中：1)加粗数据为招股书和 Wind 披露的已知数据;2)蓝色底纹为基本假设数据;3)绿色底纹为核心变量假设;4)红色数据为测算结果;5)其余数据为计算得出。中性假设：预计运动鞋代工环节以低双位数增速扩容，未来 5 年或有翻倍空间。根据历史渗透率提升水平，假设运动鞋履渗透率以每年 1%的幅度提升，未来 5 年以内由 8%提升至13%，对应销量端增速保持在低双位数水平，出厂端及终端单价保持稳定小幅提升，对应整体代工环节及终端增速中枢为低双位数，代工体量由 300 亿美元+提升至600 亿美元+，行业或有翻倍空间。