【公司研究】华利集团-公司首次覆盖报告：运动鞋代工龙头A股“申洲国际”未来可期-210430（29页）.pdf

1、此外，公司在越南北部地区进行产能扩充具有如下优势：(1)产能布局地越南北部为农业地区，扩张时在拿地、招工方面更为便捷;(2)在现有工厂附近布局新产能可以拥有较小的管理半径，使得公司在管理团队的孵化方面具备一定优势;(3)越南对于外来投资具有较为优惠的产业政策，同时外贸环境较为稳定，十分适宜进行产能布局。5、 对标服装代工龙头申洲国际，深度挖掘业绩成长空间我们对比了华利集团与港股上市的成衣代工龙头申洲国际，发现二者在所处赛道、客户黏性两大代工业务模式核心因素方面具有较高的相似程度，同时我们认为运动鞋履赛道要比运动服饰赛道要更为优质，因此华利集团具备更有想象力的成长潜力。5.1、 客户黏性方面：依

2、托生产端优势，深度绑定头部客户华利集团和申洲国际作为鞋服领域的代工企业，均通过强大的研发交付能力以及较低的成本深度绑定行业内的头部客户，并借此在合作中获得较高的议价权。同时由于对供应链的要求越来越高，供应体系均呈现出集中化的趋势(1)客户方面：申洲国际四大核心客户为 Nike、Adidas、Puma 和 Uniqlo，来自四大客户营收占比超过 80%，而公司在四大客户中的份额占比也较高;华利集团前五大客户为Nike、VF、Deckers、Puma 和Columbia，来自四大客户的营收占比超过 85%，而公司实行每开发一个客户都要成为核心供应商的策略，因此在其前五大客户中的份额占比也均较高。对

3、比之下二者均实现了对行业几大头部客户的深度绑定，享受行业发展带动业绩扩张的同时有效分散过于依赖单一客户的风险。(2)生产方面：申洲国际通过积极的海外产能布局以及规模化、模块化的生产有效降低了生产成本，同时垂直一体化开拓上游面料生产业务有效增厚利润，除此之外还凭借较强的交付能力和研发能力赢得客户青睐;华利集团同样通过前瞻化布局东南亚产能以及自动化信息化生产取得了成本优势，同时在深耕制鞋领域的过程中向上游拓展了针织鞋面及鞋模制造技术，既增强了自身研发能力、缩短研发周期，又有效提高了自身利润水平。(3)盈利能力方面：申洲国际凭借模块化、规模化的生产、海外布局、垂直一体化等措施公司有效降低了成本提高利润水平，同时依托成本优势以及出色的研发交付能力实现在核心客户供应体系中较高的份额占比，并借此带来较强的议价能力