【公司研究】建设银行-经营稳中有进资本内生积累能力增强-210429（20页）.pdf

1、 经营业绩稳中向好，中间业务持续较快增长。21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.4%、3.5%、2.8%。从业绩拆分来看，规模增长、净手续费收入、税率是主要正贡献，净息差下滑对业绩形成拖累。公司持续推进轻型化、综合化、数字化经营，21Q1 净手续费收入同比增长 8.8%，增速环比提升 5.50pct，主要是代理、托管及其他受托业务收入实现较快增长。 存贷款占比持续提升，预计未来息差运行平稳。20Q1 净息差 2.13%，环比下降 6bp，主要由于资产收益率受房贷重定价和产品结构变化影响有一定下降，而存款成本相对刚性。资产端，21Q1 贷款同比增长10.6%，占生息资产比重较 20

2、A 提升 0.63pct 至 60.6%，新增贷款约86%投向对公领域。此外，低收益贴票规模压缩较多，有利于提升整体贷款收益率。负债端，21Q1 存款同比增长 10.8%，占计息负债比重较20A 提升 2.10pct 至 85.4%，新增存款约 80%来自个人存款。存款定期化趋势下活期存款占比53.3%，较20A 略降0.54pct。在21 年利率上行环境中，预计公司负债优势凸显，息差总体保持平稳状态。 资产质量继续夯实，资本内生积累能力增强。21Q1 末，不良贷款率1.56%，与20A 末持平，拨备覆盖率 214.94%，较20A 提升 1.35pct。我们测算，21Q1 不良净生成率 0.

3、79%，环比20A 下降0.95pct，新增不良压力缓释。21Q1 末，核心一级资本充足率 13.43%，一级资本充足率 14.01%，资本充足率16.71%，均较20A 小幅下降，但资本水平依然充裕。21Q1 加权风险资产增速回落至 9.45%，低于资本内生增长率约 0.54pct，资本内源补充顺畅。公司制定未来三年资本规划，明确内外源资本补充并重，持续强化资本管理，实现长期均衡可持续发展。 投资建议：公司21Q1 经营质效稳中有进，住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”纵深推进，全面开启高质量发展新征程。维持前期报告第二曲线，大有可为中观点，21 年利率上行趋势下，负债稳定、估值低位大行有望获得更大的业绩弹性和超额收益，公司ROE 和资本充足率相对占优，值得投资者关注。预计公司 21/22 年归母净利润增速为 8.30%/11.17%，EPS 为 1.15/1.28 元/股，BVPS 为 9.91/10.86元/股，当前股价对应21/22 年PE 为6.03X/5.41X，PB 为0.70X/0.64X。我们认为可以给予公司 21 年 0.9 倍PB，对应合理价值为 8.92 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为8.29 港币/股(采用港币兑人民币汇率 0.8354)，均维持“买入”评级。