【公司研究】华恒生物-深度报告：技术创新成就丙氨酸龙头又一轮高增长的起点-210426（23页）.pdf

1、下一个问题：L-丙氨酸和L-缬氨酸的增长红利，华恒能吃到多少?到 2023 年，L-丙氨酸+L-缬氨酸市场规模达到 28 亿元，是 2019 年的 2.5 倍。按照前述的测算，假定 L-丙氨酸需求量 6 万吨，以 1.4 万元/吨的价格(出厂扣税)，L-丙氨酸的市场空间约 8.4亿元;缬氨酸保守估算 11 万吨，以1.8 万元/吨的价格测算，缬氨酸市场空间 19.8 亿元。L-丙氨酸、L-缬氨酸两者合计 28亿元，约是2019年的2.5倍。2023 年华恒营收规模有望是 2020 年的 2.5 倍。以华恒目前 1 万吨 L-缬氨酸的计划投产量，远低于市场需求。即便将 2.5 万吨募投项目中的

2、1.5 万吨 L-丙氨酸的设备全部转成 L-缬氨酸，市场需求也大概率可以消化。考虑到公司L-丙氨酸已经处于满负荷状态，远期对L-缬氨酸的持续扩产是大概率事件。如果2023年公司的 L-丙氨酸扩张到 4 万吨，L-缬氨酸扩张到 3 万吨，则公司的营收规模会达到12亿人民币以上左右，几乎是2020年的2.5倍。2.3、 从 L-丙氨酸看产业链壁垒：技术创新+持续迭代+多维扩张生物发酵或者酶法工艺大致可以分为4 步：工业菌种/酶培育-发酵-提纯-产品;第一步，前端的工业菌种，公司通常与科研所合作，定向开发工业菌种，然后在初代菌种基础上，结合生产工艺和产业化经营，不断优化、开发、迭代菌种，逐步满足工业化规模化生产条件;第二步，发酵：设计工艺流程、定制化设备、小式-中试-量产-放大，并持续迭代;第三步，提纯;产品纯度与生产工艺、菌种培育等密切相关。第四部，产品化，与客户合作，根据下游需求针对性开发产品华恒的看得到的竞争优势在于技术创新，比如酶法L-丙氨酸、发酵法 L-丙氨酸、酶法-丙氨酸等项目的创新，但更重要的优势在于长期的竞争迭代优化：从菌种培育到发酵提纯工艺持续地优化。即便是公司最强势的产品 L-丙氨酸，也依然有连续流加发酵工艺、离子交换除杂技术、酸醇提工艺等3 项目储备技术尚未产业化。