2021年锦浪科技组串逆变器龙头加速全球化发展趋势报告（23页）.pdf

1、2021年深度行业分析研究报告#page#内容目录1.锦浪科技：逆变老将，组串翘楚51.1.老牌组串式逆变器公司.61.2.创始人专业出身，股权结构稳定.2.并网逆变器行业：出口替代+组串替代.G2.1.行业格局：集中度提升，国内组串式龙头起皖72.2.行业特点：轻资产、重售后、高竞争.102.3.出口替代：性价比优势+上市扩充渠道带来出口替代高增期122.4.组串替代：降本至临界，替代正当时3.锦浪的进阶之路：快速响应开发新品，全球布局持续扩张.14143.1.产品：快速响应持续送代，拓宽场景开发新品163.2.销售：坚持全球市场布局，以点带面加速扩张204.储能开启二次成长空间.204.1

2、.储能优质赛道，空间广阔.204.2.借鉴并网产品经验，公司加速追赶204.2.1.具有并网逆变器业务成功经验，更能快速确定发力方向4.2.2.储能逆变器技术要求更高，公司产品质量优良20214.2.3.与并网逆变器共用渠道，储能逆变器销售无忧，225.盈利预测与估值.225.1.短期受益出口替代，给予21年50倍估值235.2.长期高于行业增速，到25年市值有2倍空间图表目录图1：公司营业收入稳定增长图2：公司归母净利润大幅提升。5S图3：公司发展历程6图4：公司分业务营收占比.6图5：公司股权结构稳定2图6：逆变器环节集中度逐步提升图7：2016年前国内龙头华为、阳光替代海外龙头SMA7图

3、8：2016年后国内组串式企业份额逐步超越集中式78图9：组串式逆变器的成本构成.图10：2019年逆变器环节与其他环节代表公司的资产结构对比皖8图11：2019年逆变器与组件的费用率对比图12：中国逆变器厂商出货占比与中国新增光伏装机占比对比皖8图13：美国逆变器厂商出货占比与美国新增光伏装机占比对比#page#图14：欧洲逆变器厂商出货占比与欧洲新增光伏装机占比对比9图15：国内龙头逆变器企业的毛利率相对较高9图16：国内龙头逆变器企业的净利率相对较高10图17：国内外逆变器厂商并网逆变器涉足时间对比10图18：SMA全球分销商数量多于国内厂商.10图19：近年来组件电参数变化较多.10图

4、20：锦浪2016-2020年组串式逆变器新品数量多于SMA.11图21：固德威原材料成本结构.11图22：逆变器原材料中绝大部分均可采用国产.11图23：国内厂商在海外市场出货份额逐步提升12图24：固德威外销毛利率远高于内销毛利率2图25：锦浪外销毛利率远高于内销毛利率图26：大功率组串式逆变器价格与集中式相当（元/W）1313图27：组串式逆变器的MPPT工作电压范围比集中式更宽m13图28：集中式逆变器系统示意图.3图29：组串式逆变器系统示意图图30：地面电站市场出货量大致是分布式的2倍（GW）1313图31：组串式逆变器最大功率不断提升（KW）.14图32：组串式逆变器出货不断提升

5、（GW）14图33：2021年地面电站逆变器招标中的组串式占比达88%.14图34：公司出货量和全球市占率稳定增长.15图35：逆变器生产工艺主要流程苏5图36：公司2017年单相组串式逆变器市占率达8%.5图37：公司2017年三相组串式逆变器市占率达4%.16图38：公司早年收入主要由海外贡献皖6图39：公司海内外收入均保持稳定增长16图40：2018年公司直销前十大客户16图41：Sunrun近年来发展速度较快图42：公司2018年美国收入中一半以上由Sunrun贡献（万元）皖1717图43：Sunrun收购Vivint后在美国户用市场市占率近20%图44：公司2018年欧洲收入中近一半

6、由Segen贡献（万元）皖7皖7图45：正泰电器近几年EPC业务发展较快18图46：公司出口金额快速增长（亿美元）18图47：公司出口金额位居国内前三8图48：公司海外收入地区分布广泛19图49：公司并网逆变器产销量变化19图50：公司销售人员数量相较同业明显偏低19图51：公司资产负债率持续低于同业20图52：全球光伏储能逆变器出货量（GW）20图53：全球户用储能发展迅猛21图54：公司逆变器销往国家数量高于同业#page#图55：锦浪当前阶段与阳光电源2013年类似2222图56：阳光电源2013H2估值中框在50倍左右9表1：2012-2019年逆变器环节出货量前十名10表2：锦浪上市