【公司研究】科顺股份-公司深度报告 ：低估值防水领先企业积极推进多元化-210420（23页）.pdf

1、长城证券证券研究报告SREAT WALL SECURIT建材投资评级：增持（首次）低估值防水领先企业，积极推进多元化报告日期：2021年04月20日-一科顺股份（300737）公司深度报告市场数据27.61目前股价175.43总市值（亿元）盈利预测129.32流通市值（亿元）2020B2018A2019A2021E2022B63.537总股本（万股）营业收入（百万元）309746526504848711071zc8ot流通股本（万股）51.9%（+/-3）50.2%39.8%30.5%30.4%32.17/17.5312个月最高/最低3638561080归母净利润（百万元）1851406（+/

2、-%）14.9%96.1%135.6%26.1%30.2%推薄EPS（元/股）0.290.571.351.702.2193.647.720.316.112.3PE资料来源：长城证券研究所核心观点股价表现公1、公司概况：防水行业龙头之一。公司是行业协会认定的建筑防水行业领军100%企业、行业综合实力前三，主营业务有产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性报防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种。公50%告司产品应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。公司控股股东陈伟忠持股比例27.83%，实际控制人为50陈伟忠、阮宜宝。2019年，公司

3、营业收入和净利润分别增长50.22%和96.11%2019年，公司防水卷材业务的营收占比达68.12%，防水涂料、工程施工、其3353元顺股份他业务、其他主营业务营收占比分别达19.85%、10.84%、1.05%和0.14%。2019年，公司的防水卷材、防水涂料和工程施工三大业务的毛利分别占全部毛利的数据未源：贝格数据71.95%、20.32%和7.54%；公司综合毛利率从2018年的31%上升至2020年03的40%。相关报告公2、行业对比分析：规模仅次于东方雨虹，毛利率不断改善。主要五家上市公司司中，截至2020年上半年，科顺股份防水业务（防水卷材+防水涂料）收入位深列第二，防水业务毛利

4、率达到约42%，毛利率水平不断修复至与东方雨虹相当。度主要三家上市公司中，科顺股份的销售费用率及运输费用率较高，预计随着全报国布局的不断完善将得到改善。2018年及2019年，同行业上市公司建造合同告形成的已完工未结算资产期末账面余额占当年防水工程施工收入的比例区间为22.85%-71.80%，科顺该比例处于同行业区间，与同行业上市公司基本保持一致。全国布局，产能储备充足。目前，公司产能已经覆盖全国各大经济圈，从10大生产基地辐射至全国。1）荆门基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，完全建成后可实现年销售收入25-30亿元。2）截

5、至2019年，公司防水材料产能达到2.6亿平方米，同比增长44.40%。3）截至2019年，公司防水材料产销量分别达26，783万平方米和26，726万平方米，同比分别增长47.60%和39.80%。3）2020年3大募投项目建设完成带来产能增量，目前公司产能储备充足。经销+直销模式，客户结构不断优化。公司产品销售模式采取“直销+经销请参考最后一页评级说明及重要声明#page#长城证券公司深度报告模式。公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系，拥有超过1000家经销商。公司未来将不断优化客户结构，具体表现为致力于2022年实现渠道直营各占50%。套期保值对冲原材料波动，提高成本控制能力

6、。公司营业成本主要由直接材料费用构成，占比80%以上。沥青成本占原材料成本20%730%，原油价格与沥青现货价格强相关。公司通过套期保值，远期现货的金融衍生工具来对冲原油价格波动，提高成本控制能力，保持经营业绩的稳定。研发实力强劲，高分子卷材竞争力有望扩大。公司研发实力强劲，拥有多个国家级、省级研发平台，与众多高校建立产学研合作关系。2019年公司研发投入为2.10亿元，占营收比重为4.50%，共拥有国家授权专利超过280多项，在同行业中领先。公司研发人员人数和占比逐年增长，整体水平较高。得益于不断的研发创新，公司所生产的产品已经涵盖了防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，形成了较为完整的产