【公司研究】翔宇医疗-康复医疗设备行业新星成长空间巨大-210421（19页）.pdf

1、仅供机构投资者使用华西证券股份有限公司证券研究银告|公司深度研究报告HUAXI SECURITIES CO.,LTD2021年04月21日康复医疗设备行业新星，成长空间巨大翔宇医疗（688626）评级：买入主要观点；首次覆盖上次评级：康复医疗行业规模可观，渗进丰提升空间大。1）我国的康复医疗器裱76.44目标价格：市场规模从2014年的116亿元增长至2018年的282亿元，年均增长率为54.01最新收盘价：24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场。2022年，预计我国康复医疗器城市场规模将达到580亿元。2）渗透率较低。2017年中国人均康复医疗688626股票代码：消费约为5.5美元，远低

2、于同年美国人均康复消费54美元的水平。57.64/42.352周最高价/最低价：康复医疗市场供需错位，行业增长确定性较高。1）供给端：根据统计86.42局统计数据显示，在2019年3.4万家医院中，已设有感复医学科的综合总市值（亿）医院占比不到30%，未来各级医院设立康复科的需求较大。2）潜在需求19.84自由流通市值（亿）端：我国人口基数大，残疾人数量在2019年高达8700万，其中90%以自由流通股数（百万）36.73上未得到康复治疗。另外养老康复市场、慢性病康复市场、产后康复市场等同样拥有庞大的潜在市场需求，未来随着康复医疗理念普及，潜在市场空间亦可观。政策加码，医院对康复科需求高涨。一

3、方面，我国康复行业政策已经上升为国家战略，推动行业快速发展。另一方面，我国取消医院药品耗材加成和逐步实行带量采购，使得药品耗材从盈利端转向了成本端，医院对医疗服务的重视程度将进一步加深。而康复科作为潜在的盈利科室，势必将会得到更多的重视，供给端有望得到持续改善研发投入持续提升，从单一产品研发向康复解决方案转型。2020年公司研发达到5155.14万元，同比高增24.24%，占营收比例由2017年的5.88%提升至2019年的10.48%。强大的研发报入使得公司技术储备丰富，目前已经获得27项国家或行业标准及4项国家重点专项。另外，公司经过多年深耕已经从单一产品供应商角色转向康复解决方案提供商，

4、下游涉及疼痛康复、养老康复、产后/术后康复等多个产业领域，都具备成大市场空间。此外，公司本次慕集资金投资项目的建设持续推动公司研发、生产和销售各个环节能力的提升。投资建议。预计2021-2023年收入分别为6.66亿元、8.60亿元和11.12亿元；实现归母净利润分别为2.91亿元、3.92亿元和4.91亿元，实现每股收益分别为1.82元、2.45元和3.07元，对应PE分别为31倍、23倍和19倍。给予公司2021年42倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级（华西机械&医药联合覆盖）。盈利预测与估值2019A2020A2021我2023务费279666660112业收入（西万元）19.181

5、5.9834.4%29.15862Yoy（）经净利润（百29196Z660.6851.9834.6925.38Yoy（3）48.5%毛利率（）66.4%69.2%71.1%71.9972.831.221.822.453.07每股收益（元）0.8127.47923.6%26.4328.14%25.6131.4423.3570.936.7018.64资料来源：wind，华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明#page#华西证券证券研究报告|公司深度研究报告正文目录1.公司概况：康复医疗解决方案优质提供商。1.1.医疗康复设备龙头，营销布局覆盖全国1.2.财务状况良好，盈利能力不断提升.

6、1.3.股权结构较为集中，实际控制人何永正先生为技术带头人.8.92，行业概况：康复医疗方兴未艾，潜在市场规模庞大.102.1.行业规模可观，近年来行业发展较快。2.2.行业渗透率较低，终端潜在需求庞大.11122.3.政策助力行业增长，药改推动康复医疗重视深度加深.143.品类齐全，技术实力雄厚154.蔡投项目加码研发/生产/销售能力，未来增长可期.155，盈利预测.6.风险提示.16图表目录图1公司发展历程图2公司部分产品展示。5图3公司产品品类丰富6图4公司营业收入结构不断变化.6图5公司物理康复医疗设备营收占比在60%左右.图6公司各产品毛利率不断提升.图7公司毛利率不断增长.图8公司