【研报】海外宏观周报：通胀超预期美联储将如何应对？（15页）.pdf

1、融国海证券证券研究报告紧随其后，分别达31.6%和31.1%风险提示经济刺激不及预期、新冠疫情变化。2#page#融国海证券证券研究报告1、通胀超预期，美联储将如何应对1.1、美国通胀近况如何？当地时间4月13日，美国公布了3月份CPI数据，预期同比增长1.70%，实际同比增长2.60%，创下2018年8月以来最大同比涨福。通胀再次登上2%，是否意味着美联储将会逐渐收紧货币政策？为了回答这个问题，我们首先要搞清楚美联储到底关心什么数据？图1：3月份CPI同比增速高于2018年8月以来数据水平一美国：CPl:当月同比35%3.0252015100.5oo201820162017201920202

2、021资料未源：Wind、国海证券研究所1.2、美联储短期会紧缩吗？长久以来，联储的货币政策实行双目标制度。去年8月份，美联储通过新的货币政策执行框架，除了将通胀目标设为长期平均维持在2%以外，还将失业率达充分就业设定为第二目标。结合美联储的货币执行框架来看，我们认为，不论是通胀还是就业均距美联储制定目标有一定距离：（1）、联储更关心核心通胀数据。我们曾中美通胀分析合集中指出，一直以来，联储以核心PCE数据作为衡量通胀的标准，并且从2015年加息的情况来看，核心CPI可能也已经重新回到了美联储的视野中。反观3月份CPI数据，主要受去年以原油为代表的能源价格基数较低影响。而就3月份的核心CPI数

3、据来看，虽有所上升，但仍处于2%水平以下。图2：除去能源项和食品项，CPl上行幅度有限图3：能源价格去年同期基数较低3#page#国海证券证券研究报告美国：CPI:商品，不含食品和能源类商品：李调：同比期货结算价（连续）：布伦特原油：月：同比美国：CPI:当月同比120美国：核心CPI:当月同比1003.0%8025602.04015201.00.5200.040-0.50-1.00皖52019-042019-1020N0-042020-102020-012020-042020-072020-10 2021-01资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所核心PCE方面

4、，尽管3月份数据仍未公布，但是根据Forecasts的预测，3月份的核心PCE将大概率落在1.64%0.051%的区间范围内，远不及美联储制定的长期平均通账目标。因此，核心通胀拾升仍处初期，美联储大概率不会加息应对。图4：3月份核心PCE预测美国：核心CPI:当月同比美国：核心PCE:当月同比美国：核心PCE:当月同比（预测）1.8%1.641.71.61.51.41.31.21.11.00.92020-052020-082020-112021-02资料未源：Wind、Forecasts.org、国海证券研究所（2）、就业数据远未达充分就业目标。在去年8月份以来，美联储多次提及将保持宽松货币政

5、策，直至就业数据达到充分就业。实际上，美联储对充分就业的定义比较模糊，其定义为：不对价格产生持续影响的最高就业率。因此，充分就业实际上是一个动态目标，而美联储副主席理查德克拉里达曾提出，可以用预期长期失业率来近似这一数字。根据3月份仪息会议上提供的数据显示，目前对长期失业率的预期为4%，而目#page#融国海证券证券研究报告前失业率为6%，远不及4%水平，并且，从高频数据来看，此前的三周初次中请领取失业金人数连续上升，近期的就业数据呈现一定的反复。因此，从就业角度来看，美联储也大概率不会在短期内进行加息。图6：美联储官员预估的长期失业率图5：美国就业离充分就业尚有一定距离美国：当周初次申请失业

6、金人数：李调：月国：失业率：季调（右轴）人次7.000.000*1126.000.000105,000,0004.000.0003,000,0002.000.000数有所反弹1,000,000斜车变城，O2020-062020-092020-112021-01资料来源：Fed、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所注：箱体图部分，红线为联储官员预计失业率的中位数；箱体部分对应25%-75%预测值范围；上影线和下彩线分别对应90%和10%分位数。1.3、美联储下一阶段如何应对？随着疫情的逐渐可控以及大规模刺激的发放，美国经济正在逐渐复苏。从机票价格和外出住宿价格来看，随着疫苗的大规模接