【研报】氮肥磷肥行业深度报告：农产品牛市提升需求本轮化肥周期有望超预期-210420（24页）.pdf

1、中中银证券2021年4月20日化工|证券研究报告一行业深度氨肥磷肥行业深度报告农产品牛市提升需求，本轮化肥周期有望超预期2020年下半年以来，全球农产品价格持续上涨，玉米等作物种植面积有望提升，带动国际化肥需求。登加化肥行业偏紧的供需格局，本轮化肥行业景气持续时间有望超预期，化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望持续改善并维持高位。支撑评级的要点农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行。2020年下半年以来，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，其中玉米价格创七年新高。根据统计，全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方

2、面，我国农产品缺口或进一步增大，玉米临储清零，进口量增加。预计后续全球农产品种植面积稳中有升，支撑化肥需求的提升。而从比价角度，农产品与化肥价格趋势长期趋同，当前化肥价格相对粮食价格偏低。国际化肥价格可能继续上行。磷肥行业供需格局偏紧，价差上升显著。国内磷肥行业持续去产能，2020年DAP/MAP产能利用率均超过60%，行业集中度持续提升，2021年新增产能极少。而从国际角度，根据数据统计，全球磷肥库存下降，2021-2023年DAP/MAP产能复合增速分别为3.91%和-0.36%。而全球磷肥需求量将保持2.2%的增长率，预计至2025年需求量可达8300万吨左右。2021-2022年行业产

3、能利用率或将达到94%的高位。看好国际磷肥维持较高景气，龙头企业盈利可能较长时间维持高位。国内氨肥行业去产能效应显现，价差达六年新高。国内筑肥近五年持续去产能，尿素2020年的产能为6913万吨，与2016年相比下降18%。合成氨与尿素的产能利用率均在2018年触底后回升，2020年分别为73.6%及80.9%。库存方面，2021年Q1氮肥市场库存回升至658万吨，工厂库存经历了显著拾升后又明显回落。价差方面，在高油价的背景下，国内的煤头尿素盈利能力更强，2021年3月尿素的价差创下近六年的最高水平。展望后市，2021年国内尿素产能或将新增432万吨，同比上升6%。在需求持续提升背景下，氨肥行

4、业供需或将转为偏紧。投资建议国内化肥制造板块毛利率逐渐上升，由2015年16.99%提升至2020年2282%。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望显著改善并维持高位。本轮氨肥与磷肥行业景气周期有望超预期，推荐华鲁恒升，关注新洋丰、云图控股、云天化、兴发集团等。评级面临的主要风险1）政策面风险：出台更为严厉的化肥管控政策2）下游农产品风险：农业受天气影响较大，造成种植结构和面积的变化3）大宗商品及农产品价格大幅波动。#page#中9中银证券目录农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行.5.5农产品价格持续上涨.全球粮油库存及库存消费比均处于低位中国农产

5、品缺口可能进一步推升农产品及化肥的周期.玉米是化肥下游主要消耗之一，农产品种植面积对化肥需求支撑稳固.112021-2022年全球磷肥行业产能利用率或将达到94%高位.11国内磷肥持续去产能，2021年新增少.11国内磷肥集中度持续提升.12全球磷肥供需格局.13全球磷肥贸易格局.全球磷肥库存下降.2021-2022年全球磷肥行业产能利用率或将达到94%的高位.15.15原料端的支撑及价差的变化。17国内氨肥持续去产能，煤头尿素价差走高.17国内氮肥持续去产能，库存下降17煤头尿素价差为近年最高水平.19国内政府对化肥的相关政策：保供、出口.19历史上的价格与限价.21投资建议22风险提示.2

6、021年4月20日氨肥磷肥行业深度报告#page#中D中银证券图表目录图表1.农产品与大宗商品价格走势.5图表2.玉米与原油价格走势.O图表3.全球粮油需求增长率与GDP增长率比较.O图表4.世界粮油库存及库存销售比.图表5.2019、2020年我国主要农产品进口量.7图表6.我国临储玉米收抛储情况（单位：万吨）7图表7.我国玉米供需结构表7图表8.美国不同作物化肥施用量.8图表9.美国氨肥主要消耗（2010年）.图表10.美国磷肥主要消耗（2010年）.图表11.美国钾肥主要消耗（2010年）.图表12.我国玉米播种面积及产量.8图表13.全球玉米播种面积及价格.图表14.美国农作物播种面积