【公司研究】招商公路-外延并购助成长攻守兼备价值优-210419（22页）.pdf

1、中泰证券2021年04月19日证券研究报告/公司深度报告招商公路（001965.SZ）/交通外延并购助成长，攻守兼备价值优运输公司盈利预测及估值评级：增持（首次）指标2019A2020A2021E2022E2023E市场价格：8.06营业收入（百万元）7068.98185.18056.89015.59996.314.0%增长率yoy%21.1%-13.6%11.9%10.9%4326.62222.64572.05066.15636.3净利润105.7%增长率yoy%10.7%-48.6%10.8%11.3%每股收益（元）0.700.350.740.820.910.700.520.630.55+

2、0每股现金流量净资产收益率9.12%4.26%8.07%8.49%9.01%P/E11.518.8322.8110.899.83P/B1.010.910.850.82078备注：取自2021年4月16日收盘价投资要点公司简介：路产资源优质，业务布局广泛。公司为中国投资经营里程最长、覆盖区城最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，招商局集团为公司控股股东，大股东的背景雄厚可为公司提供优质资源。公司的路产覆盖21省市，多数路产占据重要地理位置，属于主干线，区位优势明显，路产项目的盈基本状况利水平良好。公司还参股多家优质高速公司，一方面可以帮助公司打破地域的总服本（百万股）6.178.23壁垒

3、，进一步整合公路行业资源，另一方面可以参与分享公路行业稳定的收益流通服本（百万股）1932.80为公司补充稳定的现金流。除了公路的投资运营之外，公司的主营业务还包括8.06市价（元）交通科技、智慧交通及招商生态等，四大板块相互支撑，公司的业务目前已完市值（百万元）49,796.52成公路全产业生态圈的覆盖流通市值（百万元）15,578.39行业分析：疫情影响消散，流量恢复增长。1）疫情影响消散，盈利恢复增长。高速公路恢复收费之后，经营情况出现明显改善，归母净利润回正，三季股价与行业一市场走势对比度起板块整体收入、归母净利润分别实现环比增长42.3%、170.5%，收入及归母净利润规模均超过20

4、19年同期。2）汽车销量转正，高速流量或将受益。车流量增速与GDP增速相关性较高，随着经济的全面复苏，高速公路车流量有望随之而升。此外，高速公路的交通量与汽车的保有量也有密切的关系，2020年因疫情影响，汽车的销量增速下滑至底部，随着各地的汽车消货刺激政策的出台，汽车销量增速的转正，汽车的销量增加或将进一步提升高速公路的交通量。投资逻辑：外延增长不断，分红提升可期。1）：项目管控能力强，外延增长有保障。公司自2011年起通过持续外延收购取得多个控股路产，在公路的投资和运营管理等方面积累了丰富的经验，公司对项目品质的控制较为严格，已收购的项目基本为成熟运营的路产，项目的内部收益率较高，将持续为公

5、司带来运营收入；2）股权激励显信心，安全边际充足：公司于2019年4月实施股权激励计划，首批计划授予4257.2万股，约激励对象覆盖公司的核心高管人员、关键管理骨干、关键技术骨干，彰显公司的发展信心，目前股价仍低于行权价，县备安全边际。3）分红率处于中位，提升仍有空间。公司2020年分红比例提升至49.20%，在疫情影响之下仍保持了较高的分红比例，反应出公司对股东回报的重视。随着疫情之后公司业务重新走向正规，业绩或将恢复至疫情前的水平，加之公司仍在积极收购优质路产，业绩增长有望继续维持，分红率提升仍有空间。盈利预测：预测公司2021-2023年的营业收入分别为80.57、90.15、99.96

6、亿元，同比增速分别为14.0%、11.9%、10.9%，2021-2023年归母净利润分别为45.72、50.66、56.36亿，同比增速分别为105.7%、10.8%、11.3%，对应EPS分别为0.74、0.82、0.91，PE分别为10.9X、9.8X、8.8X，首次覆盖给与“增持”评级。风险提示：经济增速不达预期、疫情反复风险、路网变化风险、风险带后风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券公司深度报告内容目录路产资源优质，股东背景雄厚.公路投资运营服务商，股东背景雄厚.路产资质优良，黄献稳定收益.-5参股多家公司，整合优质资源.业务布局范围广，业绩增长亮点多.-10行