【公司研究】伟思医疗-康复医疗器械龙头“电磁联合”和“渠道下沉”助持续高增长-210418（19页）.pdf

1、康复医疗器械龙头，“电磁联合”和“渠道方正证券FOunDER SECURITIES下沉”助持续高增长公司研究伟思医疗（688580）方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司跟踪报告2021.04.18/强烈推荐（首次）持续高速成长的康复器械龙头企业，行业32%高速增长。公司专注于康复医疗器械的研发、生产及销售，目前已完成盆底及产后康复、精神康复和神经康复三大领城的布局。2020年公司实现营收3.78亿元，实现归母净利润1.44亿元，2013-2020年公司营收及归母净利润复合增长率分别达33.97%和39.48%。根据Frost&Sullivan数据，公司业务涉及的四个细分领域市场（电刺激、

2、磁刺激、电生理、康复机器人），2018年市场规模16.6历史表现：亿元，预计未来以32.2%的增速增长至2023年的66.9亿。“电磁联合”推动盆底业务增长，精神、神经康复业务有望接棒发力。公司盆底及产后康复业务收入占比约65%，因产后康复治疗需求旺盛，及近年盆底电、磁刺激疗法在学术层面上的推广，“磁电联合”产品组合成为业内广泛认可的标准配置，公司2020年疫情下盆底业务增长19%，其中盆底磁刺激产品销售收入同比增长近100%。精神治疗渗透率低，随着经颜磁刺激技术TMS疗法推广，及公司国内技术领先优势，有望加速增长；神经领域患者群体的康复治疗需求剧性，未未随着新型康复治疗理念的推广，公司有望凭

3、借领域中深厚的技术积累获得较好教据未源；Wind、方正证券研究所的业务增长。相关研究研发创新推动产品选代升级，前晒布局高端康复医疗技术领城。公司以市场需求为研发导向，推动现有产品的技术与性能升级，拓宽应用领域和适应症范围。目前瑞翼川生物刺激反馈仪系列产品处于设计研发阶段，MyOnyx生物刺激反馈仪系列完成了部分型号的上市。同时公司正布局康复机器人领域，目前针对截、脑辛中等惠者的外骨路机器人已开始产品转化，未未将推出X-walk系列、X-locom系列产品。投资评级与估值：根据公司业务情况，并考虑股权激励费用，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.96亿元、2.63亿元和3.54亿元，

4、对应的EPS分别为2.86元、3.85元和5.18元。公司当前股价对应PE估值分别为37.5、28、21倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：原材料采购风险、经销商管理风险、研发失败风险。盈利预测：20202021E2022E2023E单位/百万378505674883营业总收入186633.4033.623088（+/-）（3）144196354归母净利润26344.0736.14（+/-）（%）34.5034.452.105.18EPS（元）2.863.85ROE（%）10.2213.0616.24198151.1037.5320.76P/E27.915.22PB4.904

5、.534.11方正证券研究所，注：EPS预测值按最新股本摊游敬请关注文后特别声明与免责条款#page#门方正证券伟思医疗（688580）一公司研究报告目录专研康复领域，康复医疗器械行业领跑者.1.1代理起家逐步转型自主研发，产品管线覆盖康复多领域.1.2公司业绩持续高增长，盈利能力稳步提升.13股权激励为公司业绩高成长护航，目标3年复合增速30%.6盆底及产后康复业务实现高增长，精神、神经康复有望接棒发力，62.1盆底及产后康复业务：“电磁联合”及“渠道下沉”促业务持续高增长.2.1.1盆底及产后康复治疗需求旺盛，康复意识、意愿提高推动市场快速增长，72.1.28打电刺激+磁刺激产品组合拳，驱

6、动盆底及产后康复业务高成长.2.1.3头部企业三分天下，公司“磁电联合”产品组合竞争优势凸显。112.2精神康复业务：国内治疗渗透率低，TMS疗法获学术认可被推广.112.2.111抑郁症群体基数大，呈缓慢增长趋势.2.2.212固绕TMS技术，打造国内先进治疗设备.2.3神经康复业务：康复治疗需求刚性，公司业务平稳增长。.13：132.3.1人口老龄化致使神经疾病人群增多，推动康复治疗需求增长。：142.3.2打造多元产品管线，覆盖多种神经疾病.：14聚焦研发创新，完善渠道布局.3.1坚持自主研发，持续推动产品选代升级.3.2加强渠道运营，执行渠道下沉战略.业务拆分与盈利预测。估值与投资建议