【公司研究】中航重机-航空航发锻造龙头企业剥离低效资产轻装上阵再出发-210420（24页）.pdf

1、安信证券ESSENCE SECURTIES2021年04月20日公司深度分析证券研究报告中航重机（600765.SH）国防军工航空航发锻造龙头企业，剥离低效资产买入-A投资评级轻装上阵再出发首次评级股价（2021-04-19）17.49元口剥离低效资产聚焦航空主业，锻造板块是业绩增长主要贡献交易数据在聚焦主业发展战略下，公司2016-2018年分别剥离燃机及新能源业务，形成16.435.02总市值（百万元）以航空锻造及液压环控为主两大业务板块，其中，1）锻造板块，以贵州安大14.995.96流通市值（百万元）陕西宏远、江西景航为主体，是公司业绩增长主要驱动，且20H1净利率已939.68总服本

2、（百万股）提升至9.96%，出现明显改善，预计伴随航空航发领域景气度上行，盈利能857.40流通股本（百万股）力或仍有提升空间，持续贡献业绩；2）液压环控，主要由力源液压及贵州永12个月价格区间8.59/25.50元红为主体，近年液压板块不断剥离低放资产有望持续改善公司报表质量，而股价表现贵州永红除在军品领域稳步提升外在民品领域亦有望逐步打开国际市场。中航重机航天军工上证指数定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展。公司于2018及2020年分161%133%别蔡集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设105%项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势的同时

3、扩大民品市场份49%额；此外，2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。同时，公司于20202820042020-082020-12推出股权激励计划，以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115资料未：Wind资机名员工777万股（占总股本0.83%）限制性股票，预计在公司推出股权激励计1M3M12M升福%划后将成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公74.93相对收益-0.36-14.28司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。绝对收益0.0617.5897.44军用航

4、空航发锻造龙头，外贸转包及国产民机打开长期成长空间锻件作为航空及航发整机中关键部件在整机中占比较高，而我国航空航发新型号正处于快速批产上量阶段，预计在“十四五”期间军用锻件市场需求端相关报告将保持长期旺盛；同时军用锻造行业壁垒较高，新企业进入较难，行业竞争格局相对稳定，而公司作为我国最早开始从事军用锻造行业企业，市占率较高且长期配套于各大主机厂，并通过两次定增募投加强自身生产能力，龙头地位稳固，有望核心受益于军用锻造行业景气度持续上行。外贸转包业务稳步提升，国产民机有望打开长期成长空间。公司在外贸转包业务上为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件，未来随着航空零部件转包市场规模的不

5、断增长，将会持续带动锻件等零部件需求不断上升，进而拉动公司外贸转包业务稳步提升；此外，伴随我国国产民机如ARJ21及C919的大规模批产交付，子公司安大及宏远作为核心供应商，有望打开长期成长空间，为公司可持续增长英定良好基础口液压板块有望实现盈亏平衡，贵州永红或将更进一步力源液压军品配套率高，民品有望进一步止损。军品液压业务在同行业中具备明显领先优势，产品型号、规格、及市场占有率均居于领先地位，并不断以航空航天为基础向船舶、兵器、电子等领域拓展，实现全行业配套；民品本报告版权属于安信证券股份有限公司。项声明请参见报告尾页。#page#安信证券ESSENCE SECURITIES领域于2010年

6、成立力源苏州承接民品业务，但民品工程机械及农机液压业务市场竞争激烈，受产品成本约束导致销售价格较高，主机销量降幅，公司业绩出现亏损，但公司不断对民品业务进行整合，建立以力源苏州为平台的民品液压件管理中心，同时剥离金河公司提高运营效率，未来有望进一步止损。贵州永红航空热交换器处于领先地位，有望进一步拓展国际客户。航空热交换器及系统是为不同机型量身定制，且无通用性，永红公司由于其国内领先的研发、生产能力以及出色的产品质量，已成为国内航空热交换器核心供应商并处于领先地位；同时，永红与多家国际知名企业建立了合作伙伴关系，产品远销欧洲、美洲、大洋洲和亚太地区，涉及风电、军工、工程机械和能源等领域。未来随