【研报】地产贷款新政看 2021 年货币金融政策的特点：重结构、轻总量（15页）.pdf

1、中泰证券证券研究报告/专题研究报告2021年01月03日专题|地产贷款新政看2021年货币金融政策的特点：重结银行构、轻总量评级：增持（维持）重点公司基本状况PE简称股价EPSPEG评级2018 20192020E 2021E 2018 20192020E2021E（元）招商银行43.953.193.623.624.0613.12.112.110.8平安银行19.341.391.411.421.5613.13.713.612.3宁波银行35.342.102.302.332.7716.15.315.112.7备注股价找至2020/12/31。投资要点2021年货币金融政策更强调“结构”：关注钱去

2、哪里。钱要去“实体经济”，“实体经济”的内涵变化：能推动可持续发展及转型的、保就业、保民生的经济；而不是GDP增速。所以政策会持续逼着银行的钱去制造业、小微企业和普惠金融；限制银行的钱去房地产和平台，限制会是基本状况适度。同时发展资本市场，引导钱进行入新兴和高端的经济体。上市公司数362021年货币金融政策会淡化“总量”。总量政策由于“刚兑”的存在，行业总市值（百万元）9,608,813对实体经济的市场化传导有限，必要性下降。利率等价格工具、准备金行业流通市值（百万元）6,654.262率和贷款额度管理等总量工具预计较少使用。货币总量环境保持平稳，行业-市场走势对比不会大放大收。30.00%行

3、政手段指导银行贷款投向，市场手段发展资本市场。通过一系列政策20.00%10.00%创新，监管对银行贷款“投向管理”的有效性大幅提高，包括这次地产0.00%贷款集中度的新政；未来行政化趋势还会加强。资本市场放到前所未有-20.009的政策高度，核心是直接融资提升推动经济结构转型，经济才能可持续30.00%发展；市场化才能引入社会资金，例如最新的退市制度。2021年货币金融政策会考量“系统性金融风险”。本轮监管是有信仰的：银行（申万）-沪深300降低系统性风险，才能可持续发展。经济向好时，政策会重新关注弱国企、弱平台的刚兑风险、影子银行和某些领域的高债务率风险。经济修相关报告复的速度，决定了风险

4、化解的力度和节奏。政策与市场博弃结果：总体流动性宽松，但流动性和信用分层会持续2020.12.06政策背景下，银行基本面会是稳健且分化。一是资产质量稳健度会超预2020.11.29时的价格弹性。同时，银行分化会持续：背景是经济的分化和流动性的2020.11.15风险提示：1、经济下滑超预期。2、监管环境变化。3、测算偏差风险请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券专题研究报告内容目录一、2021年货币金融政策更强调“结构”；直达实体经济.二、2021年货币金融政策会淡化“总量”：传导效果有限.-5.6-三、行政手段指导银行贷款投向，市场手段发展资本市场.3.1、间接融资：通过行政手

5、段创新引导贷款“投向管理”.8-3.2、直接融资：市场化推动资本市场发展.四、2021年货币金融政策会考量“系统性金融风险”12五、地产贷款集中度新政：表明政策方向，总体影响有限.15.六、投资建议.15请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券专题研究报告一、2021年货币金融政策更强调“结构”：直达实体经济金融货币政策的核心转向“货币直达实体经济”。1、我们梳理了2020年的货币金融政策，2020年5月之后央行以再贴现、降息、降准为主的总量政策已经退出，转向结构性货币政策发力至下半年，持续转向“结构性发力。2、年底国常会提出适当延长延期还本付息期限，继续对小微企业贷款延期支持工具

6、、信用贷款支持工具提供支持，体现了货币政策持续“结构性发力”向小微企业倾斜的明确态度。图表：20年主要货币金融政策梳理政第工具进度公布时间具体操作/量化目标2020/1/311第一批3000亿元专项再贷款.完成，到期不续.6月未3000亿元专项再贷款基本用完。第二批5000亿元再贷款再贴究成，到期不续。6月未5000亿元再贷款再贴现额度基1.8万亿再2020/2/26现额度。本用完。贷款再贴现领度第三批1万亿元普感性再贷执2020/420下半年用完。截至9月未已落实超过80%.再贴现额度。下调支农、支小再贷款利率2020/2/26已执行。4月17日落地再贷款、再0.25个百分点贴现利率降支农再