【公司研究】周大生-公司更新报告：国潮崛起运营领先-210408（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 周大生周大生(002867) 国潮崛起，运营领先国潮崛起，运营领先 周大生公司更新报告周大生公司更新报告 本报告导读：本报告导读： 公司公司有望受益行业景气度向上有望受益行业景气度向上以及国货崛起以及国货崛起，渠道拓展加速，品类结构持续优化，产渠道拓展加速，品类结构持续优化，产品设计与运营能力持续迭代，利润率有望进一步提升。品设计与运营能力持续迭代，利润率有望进一步提升。 投资要点：投资要点： 受益行业景气度向上，渠道加速扩张品类持续优化。受益行业景气度向上，渠道加速扩张品类持续优化

2、。维持 2021/22/23年 EPS 为 1.80/2.17/2.54 元， 考虑公司为头部企业， 且渠道快速扩张，给予 2022 年高于行业平均 20xPE，维持目标价 43.40 元，增持。 珠宝行业正从分散走向集中， 头部格局正生变。珠宝行业正从分散走向集中， 头部格局正生变。 黄金珠宝行业具备婚嫁刚需+投资+可选三重属性，代际更替驱动珠宝类占比持续提升；初期渠道和规模是关键， 但需沉淀出产品和运营能力， 中长期是效率定胜负，最终品牌筑壁垒，赚文化与情感认同的溢价；行业正奔向万亿市场，但目前 CR5 仅为 17%，集中度仍有提升空间。周大生周大生的渠道优势正逐渐沉淀出产品和运营能力。的

3、渠道优势正逐渐沉淀出产品和运营能力。 差异化定位， 深耕三四线下沉市场， 门店数量跻身第一梯队， 单店模型高效加盟商赚钱保证了渠道的稳定性和成长性； 积极拥抱变化， 发力线上渠道试水直播带货， 成为渠道数字化的领跑人； 渠道及规模优势正在沉淀出产品设计与供应链能力，公司聚焦产业链高价值的设计和品牌环节，在产品矩阵、门店数字化管理方面领先；公司作为民营企业经营效率已经领先行业，且仍在持续改善。加速拓店，品类优化，沉淀品牌。加速拓店，品类优化，沉淀品牌。后疫情时代，珠宝行业整体景气度向上， 复苏势头有望延续； 供给侧加速出清， 公司抗风险能力强，2021 年将加速拓店，市场份额有望进一步提升；品类

4、再优化，高毛利产品、品牌使用费、管理费驱动下，利润率仍有提升空间。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 5,439 5,084 6,543 7,725 8,857 (+/-)% 12% -7% 29% 18% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,180 1,237 1,574 1,933 2,142 (+/-)% 24% 5% 27% 23% 11% 净利润（归母）净利润（归母） 991 1,013 1,315 1,584 1,856 (+/-

5、)% 23% 2% 30% 20% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.36 1.39 1.80 2.17 2.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 21.7% 24.3% 24.1% 25.0% 24.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 21.0% 18.8% 19.6% 19.1% 18.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 19.1% 17.6% 10.5% 11.2% 11.1% EV/EBITDA 10

6、.31 13.94 19.08 15.62 13.97 市盈率市盈率 25.37 24.82 19.13 15.88 13.56 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 43.40 上次预测：43.40 当前价格： 34.83 2021.04.08 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 17.09-38.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 25,454 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 731/723 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股