【研报】食品饮料行业：春糖举行在即白酒板块迎来情绪提振良机-210329（44页）.pdf

1、国缘持续放量，公司计划长远。公司Q3 的亮眼表现主要由国缘品系中的V 系列、四开和对开贡献，增速达到两位数，对应报表端特A+类产品20Q3 单季度同增37.60%，占营收比同增 8.16ppt 至67.94%。公司对现有产品体系有较为明确的战略规划，V 系列中重点推广 V9，力图：1)布局未来高端酱酒内部分化的机会，利用 V9 的清雅酱香实现突破;2)占据 2000 元空白价格带，与茅五错位竞争。老 K 系力图逐渐提升价盘，预计年末将对四开提价，将其打造为 450-500 元第一大单品，新 K 系不求放量，仅承担对老 K 系的补充作用，公司整体产品运作思路明晰。渠道政策坚决，省外市场未来可期。

2、公司吸取洋河的经验教训，目前对主力产品实行严格的配额制管理，意图将控盘分利政策实施到位，严格的市场监管也将有利于未来对主力产品调价的政策实施。市场拓展上，省内实现全区域、全渠道布局，省外则改变先前率先导入今世缘品牌以致于陷入地产酒强势价格带竞争的失误，目前省外以国缘主力产品为切入点，迎合消费升级，将国缘打造为公司第一品牌。新总经理到岗后预计用半年的时间熟悉业务。由于发展战略及布局是由董事会集中商讨决定，短期内公司不会出现大幅度的战略调整。山西汾酒：公司调研反馈乐观，看好未来成长性近期我们调研了山西汾酒，调研情况来看公司反馈乐观，我们持续看好未来几年公司的稳健成长性。(1)产品运作思路明晰，看好

3、“十四五”公司成长性渠道改革思路：2021 年虽然定义为渠道调整年，但依然不会放缓省外招商布局的步伐。从省内来看，省内目前市占率已超 50%，很难有进一步增长空间，同时近年山西省经济发展处于转型阶段，省内消费升级现象相对省外不够明显，所以省内市场在公司发展中更多承担稳固基本盘的角色;从省外来看，预计填补空白市场、铺货与产品导入等“0 到1”式增长仍将持续，北方市场着眼于补全产品体系与强化清香消费氛围共同贡献增长，在华东、华南地区则是致力于招商铺货，让消费者看得到汾酒。整体而言，汾酒凭借强大品牌力，全国推广中未见品牌力不足的情况。渠道调整在2020 年便开始进行，主要集中在优化终端烟酒店层面，2

4、020 年下半年公司一直在清理无效烟酒店(一次压货后无法进行二次补货的终端)，处于边招和淘汰同步进行的状态，通过削减无效终端使得渠道费用投放更加聚焦，有利于强化有效终端的品牌忠诚度和推荐意愿，目前反馈良好。产品运作思路：“抓两头带中间”是长期的战略指导。省内的腰部产品则维持现状，考虑到消费者对部分产品的感情较深与公司强大品牌力，未来仍是公司核心盘;省外北方将率先进行腰部产品导入，巴拿马系列是中档酒推广抓手，产品已梳理到位，玻汾在公司的战略定位是稳量产品(基本盘产品)，同时北方青花系列将延续先前思路，即青花 20 跑量、青花 30 与复兴版拔高;南方市场未来仍将以玻汾+青花领跑铺市。青花汾酒未来

5、运作思路：青花 30 复兴版推广是循序渐进的过程，复兴版相较于老版在价格上提升 200 元左右，尽管这个价格带的消费者对价格的敏感性相对较差，但提价后复兴版将进入高端白酒竞争价格带，这需要厂商互动来逐步摸索。复兴版运作将以老版青花 30 经销商队伍为主，未来青花 30 复兴版站稳后，青花 20 预计有挺价举措以方便巴拿马系列导入。(2)2020 年业绩快报点评：省外扩张进展顺利，产品结构推升利润高增3 月9日山西汾酒发布2020 年业绩快报，报告期内实现营收139.96 亿元，同比+17.69%;实现归母净利润 31.06 亿元，同比+57.75%。折合 Q4 单季度公司实现营收/归母净利润3

6、6.22/6.45 亿元，同比+31.54%/+165.73%。此次业绩快报，收入增速落于此前业绩预增公告+16.08%-18.60%中位数附近，利润增速高于此前业绩预告+41.56%-55.47%上限。省外扩张顺利，青花及玻汾高增态势确定。公司预计 2020 年实现收入 139.96 亿元，同比+17.69%，折合20Q4 实现收入 36.22 亿元，同比+31.54%，延续环比提速的增长态势。分产品看，预计汾酒整体收入增长超 20%，主要得益于青花系列及玻汾的快速增长，预计青花系列收入增速 30%以上、玻汾收入增速 25%以上。青花系列运作渐入佳境，