【公司研究】思瑞浦-领航模拟志在顶峰-210326（16页）.pdf

1、从公司各业务毛利率来看，信号链类模拟芯片毛利率保持在 50%以上的水平，2019 年毛利率达到 59.81%，电源类模拟芯片毛利率在 40%左右，2019 年毛利率为 40.62%。公司营收在 2018 年及以前大部分来自大陆市场，2018 年来自大陆营收 8894 万元，占比约 78%， 2019 年中国香港和中国大陆合计营收占比超过 99%。行业分析：模拟芯片增长亮眼，下游需求旺盛受益可穿戴、云计算、电子安防、大数据等新兴领域应用需求的不断增长，全球集成电路市场规模增速回暖。根据 WSTS 的预测，2020 年全球集成电路市场规模增速提升到 5%。中国是全球集成电路制造和需求的重要地区，已

2、成为带动全球集成电路市场增长的主要动力，在全球集成电路市场中占比快速提升，2012 年以来中国集成电路行业销售额增速长期保持在 10%以上的水平，以显著超过全球平均增速的增长率快速增长。集成电路市场的四大产品类别为模拟 IC、数字 IC、存储器和微处理器，根据 IC Insights的预测，数字 IC、存储器和微处理器 2017-2022 年的年复合增长率分别为 5.4%、5.2%和3.9%，IC 整体市场的增速水平为 5.1%，模拟芯片预计为 6.6%，为四大产品类别增长最快的细分市场，2017 年全球模拟芯片总销售额为 545 亿美元，预计 2022 年销售额为 748 亿在模拟芯片的下游

3、应用方面，根据 IC Insights 的数据，通信、汽车领域的应用占比在逐渐增加，通信的应用占比从 2014 年的 35.4%增长为 2019 年的 38.5%，汽车的应用占比在2018 年提升速度较快，由 2017 年占比仅 19.6%提高到 2018 年的 24.4%;工业、消费和计算机领域的应用占比则有小幅下滑;通信、汽车和工业成为拉动模拟芯片增长的应用端主力， 2019 年三者合计占比达到 81.5%。5G 网络的商用普及以及其在应用领域的拓展，衍生了大量 5G 设施设备的需求和推进了万物互联的趋势，也带动了信号链类模拟芯片和电源类模拟芯片需求的大幅增长。根据中国信通院的预测，在 2

4、025 年及 2030 年，5G 将带来 3.3 万亿元和 6.3 万亿元的直接经济产出，从 2020 年以来的年均复合增速达到 29%;而 5G 所带来的间接产出则更大，2025 年和2030 年分别预计将达到 6.3 万亿元和 10.6 万亿元。汽车行业的智能化趋势带来汽车芯片领域的广泛需求，根据 ICVTank 的数据，全球汽车芯片行业的市场规模在 2019 年达到了 465亿美元，2016 年至 2019 年的增速一直保持在 10%以上的水平。根据 IC Insights 的预测，汽车电子模拟芯片市场的规模在 2017-2021 年预计将实现 6.4%的复合增速。信号链产品高举高打，逐

5、步拓展芯片品类公司产品分为信号链类模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类，前者带来 90%以上的营收，是公司的主要产品，同时公司也在逐渐拓展电源管理模拟芯片领域。信号链类模拟芯片可以分为线性产品、转接器产品和接口产品三个细分领域，电源管理模拟芯片分为线性稳压器、电源监控产品及其他电源管理产品。公司产品的应用领域较广，在信息通讯、工业控制、家用电器、监控安全、医疗健康和仪器仪表等领域均有应用。2017 年和 2018 年带来营收最多的工业控制和消费电子行业，二者合计占比在 90%以上。公司应用于通讯领域的芯片收入占比和毛利率都在逐年上升，2019年该营收达到 1.89 亿元，占比从 2018 年的 2

6、.85%迅速提升至 62.34%。公司应用于通讯行业的芯片毛利率逐年上升，2019 年达到 66.21%，主要是因为一系列用于通讯行业的转换器产品功能复杂，集成了十几种分立器件，可靠性高，单位价格较高，带来了较高的毛利率。应用于工业控制的毛利率略有下降，是由于公司基于定价策略下调了应用于工业控制芯片产品的价格。总体来看，应用于通讯行业和工业控制领域的产品由于功能复杂和可靠性高，毛利率维持在 50%以上的水平，远高于消费电子领域，2019 年公司毛利率较高的通讯和工业控制领域合