【公司研究】盐津铺子-深度报告：扩产品、布渠道、拓区域、高激励多维驱动高成长-210323（43页）.pdf

1、盐津铺子成立于2005年，是一家从事食品研发、生产、销售于一体的集团公司。在成立以来，公司一直聚焦主业，长期专注休闲食品，坚持自主制造，于2017年在深交所中小板挂牌上市，被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。公司上市后，优化调整战略，中长期战略已升级为 “多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的“两多三全”战略。公司股权结构稳定。张学武和张学文两兄弟作为公司的实控人，直接和间接合计持有公司约64%(张学文16%、张学武48%)的股份，持股比例较高。 营收与利润整体保持较快速增长。公司披露2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入19.59亿元/+40.0%，归母净利润2.4

2、2亿元 /+88.7%，归母净利润增速远超过营收增速，并达到近年来新高。公司2012-2019年总营收和归母净利润的年复合增速分别为21%和25%，处于较快成长中。2017年公司归母净利润同比增速大幅下降主要是因为原材料成本上涨导致毛利率下滑，烘焙和果干等新品推广期产生培育性亏损，以及上市后员工工资及福利上升、导致管理费用及销售费用增幅较大等。随着公司逐步发展走向正轨后，烘焙、果干等新品类快速放量带来规模效应，营收大幅上升带动归母净利润增速不断扩大。 销售回款增速与营业收入增速情况大致相同。2017年由于整体利润较低，营业收入增速下滑，销售商品所收现金也有所下滑。2018年，公司收入快速增长，

3、拉动销售回款增长。盐津铺子的ROE高于其他同类企业。2020年前三季度在行业内其他企业ROE普遍下滑的情况下，仍维持一定增长，表现出其较强的盈利能力。ROE的增长主要依托于归母净利润/总营收的快速增长，盈利能力好，权益乘数稳中有升。由于公司是重资产的自主生产模式，资产周转率相对较低。 我国休闲食品市场蓬勃发展，市场规模已达万亿。伴随着我国经济发展以及人均可支配收入的提高，百姓对休闲食品的需求不断提高，这也带来了我国休闲食品行业近年来的蓬勃发展。前瞻产业研究院数据显示，据Frost&Sullivan统计，2019年我国休闲食品行业规模达11430亿元， 2012-2019年CAGR达12

4、%。另据食品伙伴网行业研究中心预测，2020年休闲食品市场规模将达到12500亿元。 与其他国家相比，我国休闲食品人均消费“量&额”均有待提升，未来我国休闲食品市场还望有较大发展空间。Euromonitor数据显示，2019年我国休闲食品人均消费量为2.2KG/人，是日/英/美的39%/23%/17%;消费额为75元/人，是日/英/美的15%/10%/9%，伴随我国居民收入水平和消费能力提高，我国休闲食品潜在市场广阔。我国休闲食品市场规模仍有较大的提升空间。 我国休闲食品细分品类繁多。我国国土面积广阔，各地饮食习惯与口味偏好导致需求差异化明显，因此休闲食品品类繁多，主要包括传统品类(糖

5、巧蜜饯、饼干、膨化食品)、新兴品类(坚果炒货、烘焙糕点、休闲卤制品)，其他(肉制品、素食山珍、海味零食)等。 我国休闲食品中，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品量大且增速快。从销售份额占比来看，食品伙伴网数据显示，目前我国休闲食品中，烘焙糕点占比最大为21%，其次是糖巧蜜饯16%、坚果炒货13%、休闲卤制品9%、膨化食品8%、饼干6%等。从复合年均增速来看，根据尼尔森调研数据，我国休闲食品网购市场上18-38岁消费者占比达到73.4%，年轻人成为主流消费群体，带来对休闲食品健康化、品质化、个性化、高端化的需求趋势，新兴品类快速发展，食品伙伴网数据显示，2013年-2019年烘焙糕点、坚果炒货、休闲

6、卤制品的CAGR分别是21.0%、13.0%、11.5%，为子行业前三。我国烘焙食品行业发展时间较短但发展快速。据Euromonitor统计，2019年烘焙零食市场规模已达到2317亿元，预计2020年将达到2610亿元。烘焙食品将朝便携化、健康化、短保化发展，代餐概念兴起：艾媒网披露的草莓派数据调查与计算系统数据显示，2020年中国每周至少消费一次烘焙食品的占比约65%，与这样消费习惯相匹配的是烘焙食品的短保化，代表了消费者对好吃又营养的烘焙食品的需求不断提升尤其是年轻消费