【研报】钢铁行业：特钢板块崛起关注成长行业-20210315（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 钢铁钢铁 特钢板块崛起，关注成长行业特钢板块崛起，关注成长行业 华泰研究华泰研究 钢铁钢铁 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标目标价价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 中信特钢 000708 CH 39.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 3 月 15 日中国内地 深度研究深度研究 特钢子板块崛起，关注高端制造业原材料特钢子板块崛起，关注高端制造业原材料 我们看好特钢行业基于以下理由：

2、特钢属于成长性行业，需求增速跟随下游工业增加值同比表现，且波动更小；18 年中美贸易摩擦及 20 年新冠疫情，为特钢产业加速进口替代提供机遇，考虑每年进口量 300-400 万吨、单价1-1.2 万/吨，进口替代加速有望使产业量价双升；特钢供给格局较好，进入门槛高，且已经形成寡头垄断竞争格局，有利于头部企业及部分细分龙头企业。未来 A 股特钢板块企业数量有望增加，科创板第一家钢企广大特材在20 年上市，龙头中信特钢市值一度超过宝钢股份（21.2.2-21） ，我们认为特钢板块值得关注。 从业绩成长性等角度考虑， 我们现阶段继续推荐中信特钢。 国内特钢行业已形成寡头垄断的产业格局国内特钢行业已形

3、成寡头垄断的产业格局 国内传统特钢企业主要为老八家、三线援建企业，多经营不善或丧失特钢专业性， 近年来民营特钢企业崛起， 特钢产业整合加快。 国内特钢企业数量少、集中度高， 2019 年 CR10 达到 82%，龙头中信特钢的市占率达到 38%，拥有市场定价权。根据 SCP 分析，我们认为国内特钢产业已经形成寡头垄断的竞争格局， 中信特钢占据寡头垄断地位。 特钢产业进入有阻碍， 如政策、资金、渠道、技术等，产品差异化扩大，特钢企业采用价格、产量策略，如价格歧视等，维持合理盈利空间，同时长期拥有相对同行的超额经济利润。 国内特钢产业有较大国内特钢产业有较大产量产量、质量提升空间、质量提升空间 中

4、国工业门类齐全，但国内制造业存在大而不强的问题，有升级空间，这是特钢需求增长、品质提升的长期基础。2019 年特钢产量 0.36 亿吨，仅占同期粗钢产量 3.6%，而发达国家德国、日本的特钢产量占比在 20%以上，乘用车等制造业出口占比高是其特钢需求大的原因之一。近年来，特钢质量有明显进步，包括产品稳定性改善、成材率提高，钢材洁净度提高，不少钢厂氧和硫的控制达到国际先进水平，但对大型夹杂物的控制仍存在较大差距。 进口替代加快，特钢产业迎来升级机遇期进口替代加快，特钢产业迎来升级机遇期 2018 年中美贸易争端及 2020 年新冠疫情使国内制造业供应链面临新的挑战，培育国内供应链备受重视，特钢进

5、口替代有望加快。17-19 年国内特钢年进口量在 300-400 万吨间，单价在 1-1.2 万元/吨，附加值较高，而国内特钢企业龙头中信特钢的产品均价在 4000-5000 元/吨，因此进口替代为特钢产业带来的量、价提升空间较大。2020 年，中信特钢在轴承钢等进口替代领域取得进展，如超纯净高稳定性轴承钢填补国内空白等。此外，国家新材料基金也已于 2019 年成立， 总规模 325 亿元， 特钢为投资方向之一， 2020年，金石新材料基金（即国家新材料基金）投资天工国际旗下的天工工具。 对标海外，制造业服务业将是产业发力点对标海外，制造业服务业将是产业发力点 中信特钢从技术、盈利能力看是国内

6、优质特钢企业，业务模式与日本的山阳特钢接近，中信特钢盈利能力已超越山阳特钢，但与 SKF、山特维克等相比仍有差距，主要因 SKF、山特维克等后端服务较强，对客户需求有较深的理解能力，从而获得更高的产品溢价。从海外特钢企业发展趋势看，不断扩大产品差异性、提高产品附加值、提高客户黏性等是特钢企业赚取行业超额收益的主要方式，向制造业服务商转型、重视后端服务是重要途径，未来也将成为国内特钢企业的转型道路。 风险提示：疫情冲击超出预期；材料价格维持高位；全球化进程受阻。 (6)10254156Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21(%)钢铁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分