【公司研究】德赛西威-首次覆盖报告：精准卡位L3+赛道二次腾飞刚刚开启-210310（58页）.pdf

1、业绩回顾：稳中求进，波动中前行 对公司发展进一步复盘，我们将其分成4 个阶段： 1） 初期发展（1986-2009 年）：公司专注汽车音响业务，跟随德系 Tier1 获取管理经验和技术优势，并打入主要德系配套体系，伴随德系车型高速增长稳步扩张。2） 自主发展（2010-2016 年）：公司大力投入车载娱乐系统研发，2014 年进入放量期， 2014-2016 年公司营业收入CAGR 达到47%，归母净利润CAGR 达到82%，一方面得益于乘用车市场景气度上行，另一方面公司成为中方独资公司后积极拓展上汽通用五菱、广汽自主、长城等自主品牌，不仅新品周期强劲，前装车载娱

2、乐系统搭载率也快速提升。3） 业务调整（2017-2018 年）：乘用车市场需求放缓，公司主要配套几家自主品牌跑输行业，同时公司加码自动驾驶布局，研发队伍快速壮大，而培育新产品尚未放量。4） 恢复增长（2019 年至今）：公司在下行期优化客户结构，经营稳定性大幅提升，同时公司严控费用，前期研发费用的规模效应显现。新产品液晶仪表、大屏中控、ADAS等进入放量期。智能座舱：转型Tier0.5，成长空间依然广阔 产品升级+渗透率提升+国产替代空间大，高确定性的优质赛道 电动智能趋势下，座舱电子率先变革 在电动化、智能化趋势下，汽车需要呈现电量、续航里

3、程、电池状态，高精地图等信息，传统中控仪表已经难以处理庞大的信息，与此同时自动驾驶功能逐步渗透，驾驶员对车辆操控频次减少，座舱作为人机交互的主要入口将负责更多功能集成，因此也将成为车企率先变革的单元。 目前座舱电子正从中控屏代表的单一座舱电子向多屏集成的方向升级，具体趋势体现在：1）机械仪表升级至全液晶仪表；2）传统中控向大尺寸触摸中控转变；3）新增抬头显示HUD；4）流媒体后视镜、语音交互等功能。“一芯多屏”成为智能座舱发展共识 智能座舱的核心在于一颗芯片提供算力，实现多屏融合。同一芯片模组支持中控大屏、数字仪表、后座娱乐屏等设备，优势是减少 ECU 数量，避免多个芯片时

4、的通信和性能问题，同时降低成本。近期奔驰发布 MBUX Hyperscreen（搭载到 EQS）进一步凸显了多屏融合的趋势，该产品采用曲面玻璃将仪表盘、中控、副驾驶连在一起，设备集成了处理芯片，搭载八核CPU，24GB RAM 内存，内存带宽达到46.4GB/s。 实现一芯多屏的难点在于芯片需要强大的处理器以及复杂的软件操作系统，因此目前主机厂采用多芯多屏的过渡方案。从芯片供应商技术能力来看，高通、英伟达和英特尔竞争力较强，且迭代正在加速，高通骁龙发布的 SA8155P 芯片运算能力比上一代 820A 提升了10 倍，CPU 和 GPU 的运行速度是上一代的8.5 倍和20 倍，芯片厂商技术迭代加速将推动一芯多屏座舱普及。 预计国内座舱市场5年复合增速为18%，现阶段仍由外资主导 我们预期 2025 年国内智能座舱市场规模增长至 939 亿元，5 年 CAGR 约 18%，从细分市场来看，全液晶仪表盘和 HUD 领域成长空间最大。从行业格局来看，目前国内外座舱市场由大陆、伟世通、电装等Tier1 主导，国内零部件供应商存在较大替代空间。