【研报】2021年原油价格展望：年内高点可能冲击80美元未来2年中枢继续向上-210310（33页）.pdf

1、2021年影响原油价格需要持续关注的事件 我们认为阶段性需要关注的事件主要有：OPEC 的产量政策。下一次OPEC+会议将于 4 月初举行。OPEC 每个月的产量政策依然是未来供给端需要关注的焦点。美国重返伊朗核协议的进度。伊朗总统选举定于 6月举行，如果强硬派总统上台，可能为重返伊朗核协议增加难度。中东地缘政治风险。在2021年原油市场再平衡的背景下，库存可能在 8月底前后回归至正常水平。此时地缘政治风险对于价格的波动影响将会放大。美联储的政策。由于流动性是影响大宗商品价格的重要因素之一。市场担忧通胀的上升将引发货币政策变化。近期美联储讲话总体偏鸽派，美联储主要官员对通胀的态度也更

2、加乐观，多数人预计通胀将会在某一时间段突破到2%以上并认为是可接受的。但如果年中货币政策出现调整预期，那么短期原油价格将面临调整风险。 2021年原油价格结论：中枢60-65美元/桶，年内高点价格可能触及80美元/桶水平 结论：3 月 OPEC 会议结果超预期，在沙特发挥领导力挺价的背景下我们认为下游厂商将进一步补库，4 月原油供需基本面确定进一步改善。原油自2020 年11 月以来持续上涨积累较大涨幅，市场对于流动性将来可能收紧的宏观情绪较脆弱，同时沙特拉斯坦努拉港遭袭击后原油价格冲高回落，短期原油价格不排除调整可能但年中将进一步向上。我们预计 4-6 月原油的高点价格不

3、排除冲击 80 美元/桶的可能性。整体来看，我们预计 2021 年原油价格的高点可能出现在夏季需求高峰季前后。我们对 2021 年原油价格中枢预计在 60-65 美元/桶，预计靠近上限。同时我们强调，2021 年需求端重要的关注点在于以美国为代表的海外需求的边际复苏情况，而非国内需求。 美联储对于流动性收紧的政策预期是宏观对大宗商品价格主要的风险点，但从长期来看，我们预计未来 2 年原油价格中枢将进一步抬升，超过市场预期：主要由于供给端OPEC 的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非

4、一蹴而就。同时我们判断未来2 年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。 2022 年原油价格中枢可能将进一步高于2021 年。 未来 2 年传统能源资本开支下降与需求的温和复苏导致时间窗口错配，油价中枢预计将进一步抬升传统能源资本开支不足，OPEC 将掌握供给端弹性与定价权  页岩油产量增速拐点已经出现 我们判断页岩油的产量增速已经出现拐点，类似 2008-2019 年以来美国原油产量持续高增长满足全球原油需求每年增长，即扮演 shifter 角色的情形可能已经结束。 页岩油产量重

5、回持续高增长的障碍主要有页岩油产量的边际下降遇到瓶颈。页岩油企业面临的能源债务到期问题以及融资环境的恶化。 拜登政策对页岩油产量的未来增长施加了限制。2011 年-2015 年美国页岩油企业通过钻井技术等进步带动生产效率的的提升投资集约化优先开发甜点区等手段实现了生产成本的下降，但生产成本的下降近年来遇到了瓶颈，2020 年美国部分主要原油产区的成本出现了提升。从单井效率来看，permain 及eagle ford 地区在新钻井数未大量下降的疫情前，新井产量增速下降，同时衰减率出现上升。 根据雷斯塔能源的数据，2020 年对北美油气产业链是打击最大的一年。上游油公司+油服公司根据 chapter 11 破产保护涉及的能源债务达到了1020 亿美元。2020 年上游油公司破产涉及到的债务为 560 亿美元，仅次于 2016 年的 570 亿美元。在 2021 年 WTI 原油价格在 53 美元/桶， Henry Hub 价格在2.8 美元/mmbtu 的假设下，2021 年可能有130 亿美元能源债务违约。根据穆迪的统计，2020-2023 年都是美国能源债务到期的高峰。