【公司研究】天坛生物-投资价值分析报告：血制品龙头采浆量产品线多维成长潜力巨大-210308（28页）.pdf

1、我们认为浆站资源(浆站规模及未来浆站拓展能力)、血浆利用率、销售学术推广能力为行业核心竞争力：浆站规模：天坛生物于 2017 年通过资产重组将中国生物旗下的所有血制业务纳入公司，跃居成为国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业，公司 2019 年单采血浆站数量达到 58 个，其中在营浆站 52 家，采浆量达到 1706 吨，覆盖区域达 13 个省(自治区)，多个血液制品批签发量占比居于行业前列;单浆站采浆水平：天坛生物重组完成后浆站运营能力不断提高，单浆站采浆量由 2017年 30.50 吨提高至 2019 年 32.81 吨，但与行业平均 35.49 吨仍存在明显差距。考虑到成都蓉生单浆

2、站采浆量已超过行业平均水平，因此我们认为四大血制下属浆站采浆量仍有继续提升空间。暂不考虑未来新获批浆站可能贡献的增量，仅考虑到成都蓉生+四大血制现有新获批浆站放量及成熟浆站挖掘，我们认为公司 2022 年采浆量有望接近 2200 吨;浆站拓展能力：天坛生物具有较强浆站拓展能力，自 2017 年至今共获批 10 个浆站，远高于行业平均水平。另根据云南省单采血浆站设置规划(2020-2023)(征求意见稿)，未来云南 3 年拟新增 20 个浆站，我们认为天坛生物有望受益最明显，预计公司有望拿到其中 8-12 个浆站。结合公司产业化项目披露的产能，公司投浆量合计有望超过 4200 吨(叠加老产能)，

3、充分显现了公司在血浆资源拓展的信心;在研管线：公司人凝血酶原复合物 2020 年 12 月 28 日获批上市，人凝血因子处于上市申请阶段，人纤维蛋白原目前处于期临床，而层析法制备高纯静丙，公司目前期临床试验进行中，在行业内居于领先地位。我们认为随着公司上述产品陆续上市，有望带动公司盈利能力进一步提升;销售学术推广能力：自 2017 年“两票制”改革以来，公司加大营销力度、积极开展市场推广，扩大进入终端的数量和比例，同时公司依托国药集团医药销售渠道，通过渠道共享，公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区的重点终端，目前终端数量居国内领先地位;综上，我们认为天坛生物当前市值存在低估。经模型测算，我们预计 20202022 年公司净利润分别为 6.34/7.93/9.85 亿元，对应每股 EPS 预测分别为 0.51/0.63/0.79 元，当前股价对应 20202022 年 PE 为 69/55/44 倍。结合绝对估值及相对估值结果，我们预计公司未来一年的合理目标市值为 563.21 亿元，目标价为 44.90 元(对应 2021 年 PE 为71 倍)，首次覆盖给予“买入”评级。