【公司研究】新乳业-投资价值分析报告：乳业舰队乘风破浪独辟蹊径大展宏图-210223（28页）.pdf

1、低温消费景气向上，壁垒高企&割据竞争 低温乳制品包含低温鲜奶、低温酸奶以及低温乳酸菌饮料。低温鲜奶，即巴氏奶，是指仅以生牛乳为原料，经巴氏杀菌等工序制得的液体产品，按照脂肪含量可分为全脂、半脱脂和脱脂三类。低温酸奶，是以生牛乳或乳粉为原料，经杀菌、接种发酵制成的产品，按照产品形态可分为凝固型和搅拌型两类。低温乳酸菌饮料与低温酸奶的工艺类似，区别在于乳酸菌饮料会添加大量的水，含乳比例较低。低温VS 常温：更高壁垒、更优营养价值，符合消费趋势 低温乳品具备更好的营养价值和产品口味，符合消费趋势。营养价值：低温鲜奶灭菌温度较低，能够最大限度地保留生牛乳中的乳铁蛋白、免疫球

2、蛋白等活性营养物质；低温酸奶富含活性乳酸菌以及其他菌种，除改善肠胃健康，可延拓出其他功能。整体低温营养价值明显优于常温。口感风味：由于灭菌温度上的差异，低温鲜奶质地更清爽香醇，口味接近原始牛乳，而常温白奶具有明显的蒸煮味。 近年来乳制品企业持续推进消费者教育，加之疫情期间专家提倡“每天喝一杯牛奶”，消费者的健康意识逐渐增强，健康&美味兼具的低温乳制品更加符合消费升级趋势。 低温乳品具备更高的生产&渠道壁垒，需要冷链支持。低温乳品对奶源要求更高。低温乳品通常采用巴氏杀菌法，无法杀灭全部细菌，对于原奶菌落总数等指标的要求更高。 工艺特点决定了低温乳品需要冷链支持

3、。经巴氏杀菌的低温鲜奶仍含有少量微生物，且乳酸菌在常温条件下会继续繁殖产酸影响低温酸奶口感，为了抑制细菌滋生、保证产品质量，低温乳品全程均需依靠冷链物流。低温乳品渠道拓展难度更大。低温乳品的保质期较短，若品牌认知度低&市场动销疲软，或企业难以准确把握终端供需节奏，则将导致较高的退损率。同时，送奶入户渠道具有封闭性，新进入的品牌在短时间内很难形成气候。 低温为乳制品行业趋势品类，消费景气持续向上 我国乳制品已步入稳健发展期，常温乳品占据主导地位。根据 Euromonitor，2019 年我国乳制品零售规模达 4196 亿元，其中液态奶市场规模高达 3354 亿元，增速

4、为 5.9%， 2015-2019 年 CAGR 为 5.7%，常温:低温约 7:3。 液态奶细分行业呈现结构性分化，从趋势看：低温鲜奶&常温酸奶>常温白奶&低温酸奶>乳饮料。按照历史增速情况，我们将液态奶细分行业分别划入以下生命周期：  低温鲜奶&常温酸奶处于成长期。低温鲜奶2019 年规模为343亿元、同增11.6%，2015-2019 年 CAGR 为 10.0%。常温酸奶 2019 年规模约 500 亿元，维持 15%-20%的增速。常温白奶&低温酸奶处于成熟期。常温白奶 2019 年规模为 942 亿元、同增 1.7%， 2015-2019 年 CAGR 为 3.3%。低温酸奶 2019 年规模约 664 亿元，近三年低温酸奶增速逐年下降，2017 年低温酸奶市场规模维持高单位数增长，2018 年增速放缓至低单位数， 2019 年转为负增长，预计 2020 年在疫情影响下降幅扩大。 乳饮料处于衰退期。乳饮料 2019 年规模为 576 亿元、同降 2.9%，2015-2019 年CAGR 为-7.4%。