【公司研究】广信股份-6光气化农药细分领域龙头深化布局蓄势待发-210223（21页）.pdf

1、 营收规模及毛利率水平稳步提升，在手资金充裕 收入及利润来源主要来自农药和精细化工两块业务。2019 年，广信股份公司实现营业收入 31.10 亿元，其中除草剂实现收入 13.38 亿元，占比 43.0%，实现毛利 3.79 亿元，占比 34.1%；杀菌剂实现收入 6.94 亿元，占比 22.3%，实现毛利 3.25 亿元，占比 29.2%。广信股份公司除草剂和除菌剂的营业收入及毛利 20112019 年占比始终维持在 60%以上。同时，公司发力精细化工业务，2019 年实现营收 10.60 亿元，占比 34.1%；实现毛利 4.03 亿元，占比 36.2%；收入、毛利占比

2、从 2011 年 16.4%、19.0%逐步提升至 2019 年的 34.1%、36.2%。依托规模扩张，广信股份公司净利润从 2010 年的 1.10 亿元增长至 2019 年 5.06 亿元。 20012017 年，广信股份公司农药业务（除草剂+杀菌剂）销售收入合计占总收入比例约在 7080%，公司 2014、2017 两年收入同比增速较快，从结构上来说除草剂业务收入是主要增量来源，我们推测主要系草甘膦产品放量，价格相对高位所致，此外 2017 年杀菌剂业务销售同比亦有较大提升，我们推测是因多菌灵销量及销售价格均有所提升。20182019 年，公司收入增长主要来自精细化工业务，我

3、们推测主要系伴随对（邻）硝基氯化苯 I 期 10 万吨/年产能投产（其中对硝基氯化苯以外售为主），带动该业务销售规模显著提升；此外，公司除草剂业务也保持了稳定的增长，我们推测是因敌草隆产品价格期间上涨，同时销量增加。 综合毛利率水平稳步提升，来自产品价格上涨和原材料配套后的成本降低。精细化工毛利率提升最为明显，2019 年达到 38.0%。产品价格上涨是其毛利率上升的主要原因，根据公司经营数据显示，2018 年精细化工产品价格较 2017 年上涨 111.45%。我们推测对硝基氯化苯价格上涨贡献较多，根据百川资讯，2018 年对硝价格经历一段上涨周期，达到历史高位 11000 元/吨

4、。杀菌剂方面，受益于重要中间体邻苯二胺在 2018 年 11 月实现自供后成本大幅降低，其在成本中的占比较 2018 年下降了 7.6%。 在手资金充裕为后续投入提供夯实基础。公司 2020 年三季度时账面资金达 38.82 亿元（账面资金+交易性金融资产）；20152019 年资产负债率稳定在 25%上下的较低水平。充裕的在手现金、良好的现金流水平、较低的负债率，都为公司中长期资本开支提供夯实基础。 存量产品分析：善用资源优势，产品发展稳健公司现有产品的布局思路主要是从：1、基于拥有光气资源，布局其下游产品多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆，同时兼顾产品需具备一定的市场空间；2、

5、选择大体量的农药单品草甘膦。3、基于现有产品的配套角度，新增较大体量精细化工产品对（邻）硝基氯化苯。 基于光气资源布局三大农药单品，具备规模和成本优势 多菌灵和甲基硫菌灵均属于苯并咪唑类杀菌剂，是高效低毒的广谱内吸性杀菌剂。敌草隆属于脲类除草剂，1951 年由美国杜邦开发，主要应用于甘蔗、棉花、玉米等农作物种植的前期除草。该三类属于利基市场的品种，供给均比较有序，国内生产企业数量较少，且终端具备一定市场空间（全球终端销售额均在约 12 亿美金左右），原药价格总体比较稳定。（值得注意的是 12 月份以来甲基硫菌灵有明显上涨，据农药资讯网信息，主要系其核心原料硫氰酸钠供应有所收紧、价格上涨所致）。