【研报】有色金属铜行业专题报告：十年大周期剑指一万二-210220（20页）.pdf

1、以史为鉴：铜价的上涨周期处于什么阶段？ 疫情发生后的铜价持续回暖至 8000 美元/吨以上，超出市场预期，目前的价格仅次于 2010-2011 年的历史高位区间。对于此后的价格走势及高点的判断，我们认为很有必要去 进行价格的上涨逻辑复盘，以及与历史上类似价格和背景的时期对比，2008 年金融危机 之后的铜价从底部抬升至历史新高的区间走势是很好的类比案例。 因此，我们对 2008-2011 年的金融危机和 2020-2022 年的疫情危机下的铜价走势和 影响因素（流动性、美元、经济）进行对比分析，结合供需基本面的判断，以上一轮铜价 为锚，试图从这些线索中去预判本轮铜价的后续演绎。 2008 年金

2、融危机后的铜价走势 总体而言，按照 2008 年金融危机后的货币与财政政策、经济修复及相关指标变化， 我们将 2009-2011 年的铜价上行周期总体分为三阶段：快速修复-宽幅震荡-上涨见顶。 1）阶段一（2008.11-2009.9）：宽松政策驱动经济快速修复，支撑铜价等大宗商品的 快速反弹。铜价在金融危机影响下暴跌 60%以上，随着美联储快速降息和推出 QE，中国 推出的四万亿财政刺激政策推动基建投资快速增长，中美制造业 PMI 出现触底反弹支撑经 济复苏，通胀预期也反弹至金融危机前的水平附近，流动性宽松和经济回暖推升铜价开启第一波上涨趋势。这个阶段属于全球股市、大宗商品等资产的同步上涨阶

3、段，主要的跟踪 指标是欧美制造业 PMI 指数。 2）阶段二（2009.9-2010.6）：经济复苏放缓，叠加欧债危机推升避险情绪，铜价宽 幅震荡。伴随着欧债危机的发生，全球经济快速反弹后进入复苏放缓的节奏，欧美制造业 PMI 和经济景气指数开始出现放缓并下滑趋势，通胀预期回升受阻下行，美元指数触底反 弹，股票/商品等风险资产进入宽幅震荡周期。 3）阶段三（2010.6-2011.3）： QE 再加码推动经济弱复苏，通胀预期+供需缺口推动 铜价创历史新高。欧债危机解决后，美联储货币推出 QE2，欧美制造业 PMI 和经济景气 指数重回扩张状态，美元指数见顶下行，通胀预期支撑铜价创历史新高。与此同时需求回 暖，铜供需连续出现 12 个月（2010.3-2011.2）的短缺，成为支撑铜价上涨的重要因素。