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【公司研究】龙蟒佰利-深度报告：成本为王景气向上-210210（31页）.pdf

编号：30391

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【公司研究】龙蟒佰利-深度报告：成本为王景气向上-210210（31页）.pdf

1、与众不同的看法：市场担心原料钛精矿价格走高侵蚀公司钛白粉业务利润率。但我们认为，公司钛白粉单吨盈利或持续提升：一方面，公司成本优势依旧突出，盈利能力远超行业，并且随着公司氯化法原料端自给率的提高及新增产能的逐步达产，氯化法钛白粉成本有望进一步降低；另一方面，主要出口国的未来经济发展及相关下游行业预期向好，为钛白粉高出口提供支撑，供需向好下钛白粉景气度有望进一步提升。龙蟒佰利之所以是钛白粉行业最具成本优势的龙头企业，主要得益于高原料配套率、低能源成本和高单线产能为公司钛白粉低成本提供支撑。硫酸法：钛精矿及硫酸原料配套可为公司提供合计约2100元/吨的成本优势，低电力单

2、耗和电力单价提供约700元的成本优势，并且公司是国内唯一一家拥有单线20万吨产能的硫酸法生产企业公司，硫酸法成本优势突出。氯化法：原料高钛渣完全自供，较外购企业具备约2250元/吨的成本优势；新增产能的逐步达产降低装置折旧摊销，满产时焦作二期吨成本可进一步降低2100元，云南新立项目可降低4500元，综合来看，公司氯化法钛白粉满产时吨成本有望进一步下降1300元。供给需求成本三端利好，公司剑指全球龙头。得益于出口和内需的持续向好，钛白粉未来需求保持上升趋势；而供给端，海内外企业开工率高企和新增产能有限，21年实际可新增产能有限，预期21-23年供需缺口分别为-7.2万吨、-3.9万吨、2.7万吨；成本端，钛精矿新开发资源有限，相关企业开工率已居高位，钛矿价格易涨难跌，三端利好钛白粉价格上涨。公司氯化法复制硫酸法降本之路，上游投建多个项目实现原料自供，大幅扩张氯化法产能，下游发展海绵钛和钛合金等高端钛材，打造低成本、全流程的“钛精矿氯化钛渣氯化法钛白粉海绵钛钛合金”全产业链，走向世界龙头。

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