【公司研究】上海瀚讯-军用区宽绝对龙头纵横渗透打开成长空间-210129（23页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 军用军用区宽区宽绝对龙头，绝对龙头，纵横渗透打开成长空间纵横渗透打开成长空间 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-01-29 Table_BaseData 收盘价（元） 50.10 近 12 个月最高/最低（元） 62.15/31.26 总股本（百万股） 214 流通股本（百万股） 108 流通股比例（%） 50.43 总市值（亿元） 107 流通市值（亿元） 54 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 报告亮点报告亮点 由于军工行业属性，由于军

2、工行业属性，市场对于市场对于军用区宽军用区宽和公司地位的理解和公司地位的理解尚未形成广尚未形成广 泛的泛的认知认知，本文尝试从产业视角，本文尝试从产业视角剖析军工通信剖析军工通信的市场空间、渗透率、的市场空间、渗透率、 竞争格局竞争格局，并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以，并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以 及成长的天花板如何打开及成长的天花板如何打开。 行业行业核心核心逻辑逻辑 1）军费稳增长调结构。军费稳增长调结构。我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机 械化向信息化转移，军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分 受益，预计市场空间军工通信每年 100

3、亿，军用区宽 5-7 年 200 亿。 2）军用区宽成长早期，渗透率）军用区宽成长早期，渗透率 5 年年 5 倍空间。倍空间。随着战场通信手段多样 化和扁平化，军用区宽将成为刚需，目前处于渗透初期，渗透率不足 10%，正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉， 预计到 2025 年渗透率提升至 50%。 3） “计划经济”色彩浓重，“计划经济”色彩浓重，竞争格局稳定。竞争格局稳定。军工通信体制和技术壁垒 高，型号装备定型流程复杂、周期长，细分领域各有分工，每一个型 号装备的研制单位一般在 2-3 家，竞争格局相对稳定。 公司公司核心核心逻辑逻辑 1）绝对龙头地位绝对龙头地位。公司是军用区宽技术总体和标准制定单位，对军方 客户实际需求理解透彻。在技术储备（拥有产权） 、产品化能力（10 余年沉淀） 、型号装备数量（在产在研近 30 型）和市场占有率（80% 以上）方面都处于领先地