【公司研究】中公教育-六问六答探究公司的投资成色-210126（27页）.pdf

1、中公教育（中公教育（002607） 六问六答探究公司的投资成色六问六答探究公司的投资成色 2021年1月26日 证券研究报告证券研究报告 前前 言言 2019年，中公教育借壳上市之初，我们首发深度从1到N：领先的职教平台值得期待， 详细探讨中公的赛道、格局及成长看点，提出“从1到N的跨赛道复制扩张值得期待”观点。此后 系列跟踪点评及时更新，抽丝剥茧拆解中公教育。 2020年初，疫情大背景下，我们坚定提出看好中公教育的就业属性，于3月外发报告我们 到底在看好公司的什么？再次重申，我们看好的是中公教育的研发+渠道壁垒，以及规模优势 下的跨赛道能力，并对其所涉足的各个赛道进行了详细的未来5年空间、利

2、润测算，继续看好其 中长线成长！ 伴随着公司业务发展及行情不断深化演绎，市场对公司仍有一些共同的疑问，此次我们尝试 以问答的形式，来解答市场最为关注的六个问题，以期为投资者提供分析借鉴。 qRqOpQtOnNrMpRuNrMpOrR6MbP7NtRpPnPmNkPoOmNlOpNtM6MqQvMuOoPzQNZoMuM 投资摘要投资摘要 协议班高壁垒高盈利协议班高壁垒高盈利，基地建设提高产品供给能力基地建设提高产品供给能力 研发实力护航，打造协议班提高变现能力。协议班模式吸引力强、客单价高、盈利性好。中公率先大力推 广，协议班收入占比约70%-90%，强研发+大数据积淀+规模优势指导课程定价、

3、平衡项目间影响，退费率、 投诉率明显低于行业平均。渠道端，轻资产网点（20H1共1335个）快速拓展抢占市场，重资产基地建设有 望提升产品供给能力、改善品牌形象，投资规模及节奏视培训需求而定，以北京总部及需求大省为先。 不惧竞争：职教培训行业不惧竞争：职教培训行业NO.1，未来格局有望未来格局有望“一超多强一超多强” 招录考培赛道群雄逐鹿，中公、华图、粉笔等脱颖而出。华图作为行业Top2，线下培训为主，17年收入22 亿、净利润3.75亿，历史积淀良好，但研发费率（17年低5pct）、协议班占比（17年40%）低于中公，发 展模式略有差异，未来主要关注其战略及资本进程。粉笔则系15年线上错位竞争起家，主打性价比、服务， 但因线上空间及盈利性有限，18年转战线下，拥有流量及口碑优势，短期扩张快速；但线下管理经验、教 师供给长线仍需改善。简言之，预计供给改善有望推动行业持续扩容，一超（中公）多