【公司研究】森麒麟-投资价值分析报告：高端路线+智能制造轮胎新秀弯道超车-210126（30页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高端高端路线路线+智能制造，智能制造，轮胎轮胎新新秀秀弯道超车弯道超车 森麒麟（002984）投资价值分析报告2021.1.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 森麒麟是国内轮胎森麒麟是国内轮胎后起之秀后起之秀，凭借产品性价比领先、配套“新零售”双渠道发，凭借产品性价比领先、配套“新零售”双渠道发 力以及智能制造带来的成本优势，公司有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速力以及智能制造带来的成本优势，公司有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速 扩张。扩张。预计预计 2021 年公司将进入产能密集释放期，看好年公司将进入产能密集释放期，看好其其业

2、绩增长弹性。业绩增长弹性。我们我们 预计预计 2020-2022 年公司年公司 EPS 为为 1.50/2.07/2.72 元元，结合可比公司结合可比公司 PE 及及 EV/EBITDA估值， 我们认为公司合理市值为估值， 我们认为公司合理市值为 310亿元 （对应亿元 （对应 2021年年 23倍倍 PE） ， 对应目标价对应目标价 48 元元，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。 国内轮胎国内轮胎后起之秀后起之秀，盈利能力引领行业。盈利能力引领行业。公司主营乘用车用半钢胎，17 寸及以 上的大尺寸轮胎销量占比过半，主打美欧替换市场，产品销售均价相较国内头 部企业高约 1/

3、4。公司是行业内智能制造的先行者，单位收入所需生产工人数相 较行业平均低约 40%，产品一次合格率行业领先，投资成本相较传统制造低超 20%。价格端、成本端双优势使公司净利率、ROE 引领行业。 产品性价比产品性价比占优占优，配套、新零售为渠道增量。，配套、新零售为渠道增量。公司产品性能比肩全球一二线， 轮胎性能测试结果国内排名领先，但价格相较全球龙头低约 10%20%，性价比 优势凸显。渠道端公司深耕海外经销，与全球大型经销商形成稳定合作关系， 2019 年着力布局配套及国内 “新零售”渠道， 配套端定位国内外一线车厂， “新 零售”端加速门店布局，形成未来渠道端主要增量。 新新产能产能进入密集释放期进入密集释放期，近三年，近三年业绩业绩复合增速复合增速或或超超 30%。公司目前拥有半钢胎 产能 2200 万条，青岛工厂拟通过智能化改造新增 300 万条产能有望于 2021 年 投产；