【公司研究】天坛生物-深度报告：浆量王者强者恒强血浆利用率有效提升-210121（55页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 57 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 天坛生物天坛生物(600161)公司研究报告公司研究报告 2021 年 01 月 21 日 浆量王者强者恒强，血浆利用率有效提升浆量王者强者恒强，血浆利用率有效提升 天坛生物深度报告天坛生物深度报告 报告要点：报告要点： 血制品行业具备原料稀缺性，血制品行业具备原料稀缺性，公司浆量王者地位稳固公司浆量王者地位稳固 血浆资源具备稀缺性，浆源是行业最为核心的竞争力，公司浆源优势显著。血浆资源具备稀缺性，浆源是行业最为核心的竞争力，公司浆源优势显著。 人血浆作为稀缺性资源受到国家政策法规的限制

2、，短时间内预计难以出现 爆发性增量，血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现浆量缓慢提升， 供应紧平衡状态。对企业来说，提升浆站数量+提升单站采浆水平是血制品 行业的核心竞争力，决定血液制品的供应上限。 公司公司浆源优势显著，浆源优势显著，现有浆现有浆 站数量与采浆量皆为站数量与采浆量皆为行业国内行业国内第一，同时第一，同时，公司新浆站拓展能力强且公司新浆站拓展能力强且单站单站 采浆水平采浆水平尚有较大提升空间。尚有较大提升空间。 公司将在公司将在三大维度提升浆源综合利用率三大维度提升浆源综合利用率 浆源综合利用率是血制品企业突破瓶颈的关键，公司着力三大维浆源综合利用率是血制品企业突破瓶颈的关

3、键，公司着力三大维度提升浆度提升浆 源综合利用率：源综合利用率：1、新产能：新产能：公司目前正着手推进三大新产能基地的建设， 新产能基地陆续投产后，有望彻底解决公司产能问题；2、新产品新产品：公司研 发管线丰富，成都蓉生的三大因子类产品有望于 2023-2024 年实现规模化 生产，其他多款新产品临床试验有序推进；3、新工艺新工艺：公司积极推动以层 析法为主的先进生产工艺，有望实现产品收率与质量的双重提升。 营销能力持续提高，把握市场新机遇营销能力持续提高，把握市场新机遇 公司营销能力持续公司营销能力持续提高提高， 疫情后血制品行业迎来新机遇， 公司有望受益。， 疫情后血制品行业迎来新机遇，

4、公司有望受益。 公 司是国药旗下唯一的血制品公司， 背靠国药的优秀渠道资源， 营销能力持续 提高。疫情疫情中血制品市场出现新机遇中血制品市场出现新机遇：白蛋白白蛋白海外生产厂商采浆量下滑明 显，或将影响 2021 年国内进口白蛋白的供应，国内白蛋白有望进入低供应 的提价周期；静丙静丙在疫情期间作为治疗用药列入诊疗方案，临床价值凸显， 有望推动其国内适应症范围的扩大， 国内静丙的需求有望得到释放。 公司白公司白 蛋白与静丙批签量占比蛋白与静丙批签量占比均稳居均稳居国内第一，将显著受益。国内第一，将显著受益。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司作为国内血制品行业龙头，手握优质血浆资源，浆站

5、数与采浆量公司作为国内血制品行业龙头，手握优质血浆资源，浆站数与采浆量 均为国内第一， 能借助国药优秀的渠道资源。均为国内第一， 能借助国药优秀的渠道资源。 我们预计公司 2020-2023 年营业收入分别为 33.50/39.70/46.60/57.97 亿元，归母净利润为 6.33/7.50/8.89/11.04 亿元，EPS 为 0.50/0.60/0.71/0.88 元/股，对应 PE 为 78/66/56/45 倍，维持“增持增持”评级。 风险提示风险提示 新产能建设不及预期；产品安全事件风险；行业竞争加剧风险；政策风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 20

6、19 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2931.06 3281.86 3349.75 3970.44 4659.61 收入同比（%） 18.03 11.97 2.07 18.53 17.36 归母净利润(百万元) 509.48 611.09 632.77 749.83 889.46 归母净利润同比(%) -56.57 19.94 3.55 18.50 18.62 ROE（%） 15.11 15.51 14.03 14.42 14.79 每股收益（元） 0.41 0.49 0.50 0.60 0.71 市盈率(P/E) 96.94 80.82 78.05 65.86 55