【公司研究】天马科技-深度报告：特水饲料先锋打造鳗业新标杆-210121（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 农林牧渔农林牧渔 天马科技天马科技(603668) 买入买入 合理估值： 9.5-10.3 元 昨收盘： 7.41 元 （首次评级） 畜牧业畜牧业 2021年年 01月月 21日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 340/339 总市值/流通(百万元) 2,514/2,505 上证综指/深圳成指 3,583/15,223 12 个月最高/最低(元) 13.16/6.71 独立性声明：独立性

2、声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 特水饲料特水饲料先锋先锋，打造鳗业新标杆，打造鳗业新标杆 深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母深耕鳗鱼产业的特种水产饲料航母 公司是我国鳗鲡饲料细分龙头，专注鳗鱼产业多年。公司以特种水产配合饲料 业务为主，畜禽饲料、养殖、水产品销售为辅，核心产品鳗鲡配合饲料近年来 销量稳居全国第一。公司发家于鳗鱼饲料，近年来致力于鳗鱼全产业链发展， 努力成为“饲料、养殖、食品”三大主营业务一体发展的现代渔牧集团化企业。 此外，公司管理

3、层产业资源雄厚，对鳗鱼行业有深刻的理解，未来发展看好。 饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为饲料行业趋于集中，鳗鱼产业大有可为 从行业角度来看，特种水产饲料需求增长强劲，产品普及率提升空间大；畜禽 饲料短期受益畜禽产能恢复，需求向好；鳗鱼具备消费品属性，由于种苗的稀 缺性，鳗鱼产量有限，长期来看，国内鳗鱼人均消费量和日本相比仍有较大成 长空间；未来随品牌营销及渠道推广铺开，国内鳗鱼需求增长，鳗鱼价格有望 上行，鳗鱼养殖及食品行业的头部公司有可能受益鳗价上涨带来的价格红利。 饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期饲料主业稳健增长，养殖、食品未来可期 饲料主业上，公司通过直销模式和养殖大户经销制，实现

4、与养殖户利益的深度 绑定，并凭借技术与服务优势不断拓宽特种水产饲料产品护城河，在行业处于 领先地位，业绩有望保持稳健增长；其次，公司布局鳗鱼养殖业务，管理层产 业资源雄厚，有获得优质种苗及土地资源的优势，养殖成功的确定性较高，且 鳗鱼养殖经济效益佳，利润率约 25%-30%，有望打开公司业绩成长新空间； 食品业务方面，业内尚无强势的鳗鱼品牌，公司有先发优势，其积极布局中央 厨房、餐饮等优质渠道，推行年轻化品牌战略，看好公司未来食品业务发展。 风险提示风险提示 下游爆发大规模不可控疫情及自然灾害风险；养殖业务进度不及预期风险。 给予给予“买入买入”评级评级 通过多角度估值，得出公司 2021 年

5、股价合理区间 9.5-10.3 元，相对目前股价 有近 20-30%的溢价空间。考虑公司在特种水产饲料领域的龙头地位，国内鳗 鱼需求释放和未来养殖等业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公 司 2020-22 年每股收益 0.25/0.33/0.46 元，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,428 3,687 4,236 4,794 (+/-%) 61.2% 51.8% 14.9% 13.2% 净利润(百万元) 57 84.71 110.53 156.14 (+/-%) -22.7% 49

6、.0% 30.5% 41.3% 摊薄每股收益(元) 0.17 0.25 0.33 0.46 EBIT Margin 7.0% 4.1% 5.0% 5.7% 净资产收益率(ROE) 5.0% 7.3% 9.3% 12.9% 市盈率(PE) 46.7 29.7 22.7 16.1 EV/EBITDA 18.5 21.7 18.3 15.1 市净率(PB) 2.32 2.16 2.12 2.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 J/20 M/20 M/20J/20S/20 N/20J/21 上证指数天马科技 请务必