【公司研究】宏川智慧-宏横向规模扩张川纵向品牌输出-210121（25页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 21 日 宏川智慧宏川智慧（002930.SZ） 宏：横向规模扩张，川：纵向品牌输出宏：横向规模扩张，川：纵向品牌输出 国内国内液体石化品仓储龙头液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易 商和终端用户提供仓储综合服务，经营品种以油品和醇类为主。公司石化 品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区，截至 2020H1，公司 运营石化品储罐 523 座， 罐容 230.6 万 m3， 罐容市占率达 5.4%， 其中 2020 年并购和新建投产罐容占比 40%， 公司处于

2、规模快速扩张期。 2019 年实现 营收 4.86 亿元，同比增长 22.07%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 41.96%，已经持续 7 年正增长。公司固定成本占比高，利润弹性大，2019 年毛利率 61.26%，净利率 30%，ROE 8.05%，均处于上升状态。 石化品仓储需求较石化品仓储需求较为为刚性刚性，行业区域竞争属性强，行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域 不平衡锁定物流仓储的刚性需求，油田和石化开发区主要集中于东北和西 北，而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上，石化品消费、 产量、进口量的持续增长保障仓储需求；从价格上，短期石化品原材料价 格波动利好仓

3、储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为 57-77 亿元，若以宏川智慧经营为参考，市场空间可达 144 亿元，利润空间 44 亿元。对标世界最大的港口储罐企业 Vopak，公司所处赛道具备长寿、规 模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质，模式复制盈利确定性高。资产区位优质，模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品 生产集中地区， 库区所在城市 GDP 全国领先。 1） 自有 10 座石化码头资源， 支撑罐容快速扩张，降低成本、吸引客户。2）公司华东库区仓储功能集中， 单位罐容投资成本低，品牌输出复制效率高，可充分享受规模扩张带来的 利润增长。3）公司华南库区由于

4、珠三角制造业发达，石化品需求较复杂， 公司采用差异化竞争，布局有特殊储存需求的石化品细分市场，竞争优势 凸显。 2020 年公司新增若干自建和并购项目， 进一步强化华东和华南库区， 以及开拓东南沿海市场。 公司出租率和租金较市场溢价 10%-20%， 储罐周 转和租金价格均有上升空间，利润弹性强。 高附加值业务开始发力。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户 的痛点，对标密尔克卫，该业务净利率达 40%。轻资产业务物流链管理服 务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势，获取第三方库的租金价差收益。 投资策略：投资策略： 预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.

5、47/3.27/4.32 亿元， 同比分别增长 69.2%/32.7%/31.8%。 公司所处赛道规模扩张空间大， 核心资产区位优质，品牌输出能力强，具有较高利润弹性空间。给予公司 2021 年目标价 24.42 元，对应 33 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：石化品下游需求过于旺盛的风险；新建、并购项目经营不及预 期的风险；安全经营的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 398 486 853 1,174 1,501 增长率 yoy（%） 9.2 22.1 75.6 37.5 27.9 归母净利润（百

6、万元） 103 146 247 327 432 增长率 yoy（%） 10.9 42.0 69.2 32.7 31.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.23 0.33 0.56 0.74 0.97 净资产收益率（%） 5.6 7.5 12.6 15.6 17.9 P/E（倍） 86.2 60.8 35.9 27.1 20.5 P/B（倍） 5.0 4.8 4.4 4.0 3.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 物流 最新收盘价 18.75 总市值(百万元) 8,324.90 总股本(百万股) 443.99 其中自由流通股(%) 40.44 30