【研报】轻工制造行业深度报告：中国家清行业迭代升级蓝月亮领跑“液”时代-210120（35页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 轻工轻工制造制造 行业研究/深度报告 主要观点： 中国家庭清洁护理行业中国家庭清洁护理行业成长快于全球成长快于全球平均水平平均水平，人均支出增长潜力大人均支出增长潜力大。 中国家庭清洁护理行业的市场规模由 2015 年的 900 亿元增至 2019 年 的 1108 亿元，年复合增长率 5.3%，高于同期全球范围内行业 2.5%的 年复合增长率。中国人均家庭清洁护理产品支出仍有较大的增长潜力， 预计到 2024 年，中国家庭清洁护理产品的人均支出将达到 17.9 美元， 但仍与美日的 86.8 美元与 65.3 美元有很大差距。 “液液”产品渗透产

2、品渗透率持续提升率持续提升， 2024 年年线上线上渠道渠道销售占比有望达销售占比有望达 31.9%。 1）洗衣粉逐渐被洗衣粉逐渐被洗衣液洗衣液替代。替代。2015-2019 年，洗衣液以 13.1%的年复合 增长率从 166 亿元增至 272 亿元，而洗衣粉以-0.6%的年复合增长率从 301 亿元降至 294 亿元。 2）香皂逐渐被洗香皂逐渐被洗手手液替代。液替代。洗手液市场规模由 2015 年的 18 亿元增加 至 2019 年的 27 亿元，年复合增长率为 11.0%，而对应的香皂市场规模 在该期间以复合年均 0.2%的比率下降。洗衣液和洗手液的产品渗透率 仍有较大的提升空间。 3）

3、受益于中国电子商务平台的发展， 2015-2019 年， 中国家庭清洁护理 产品线上渠道的市场规模年复合增长率 10.6%， 是增长最快的渠道。 预预 计计 2019 年至年至 2024 年中国家清行业线上渠道销售额年复合增长率将达年中国家清行业线上渠道销售额年复合增长率将达 到到 16.2%，2024 年年线上线上渠道销售占比有望达到渠道销售占比有望达到 31.9%。 蓝月亮是中国蓝月亮是中国“液液”时代的推动者和领跑者。时代的推动者和领跑者。蓝月亮品牌诞生于 1992 年，2008 年公司率先向全国推广洗衣液，开创中国洗衣“液”时代。 2015 年，蓝月亮突破技术难关，推出国内首款计量式泵

4、头装浓缩+ 洗衣液机洗至尊， 推动行业向浓缩升级。 公司在中国洗衣液市场的 市场份额连续 11 年（2009 年至 2019 年）位居第一，在中国浓缩洗衣 液市场的市场份额连续三年（2017 年至 2019 年）排名第一，在中国洗 手液市场的市场份额连续八年（2012 年至 2019 年）位居第一。 创始人化学背景深厚，管理团队经验丰富且长期陪伴公司成长创始人化学背景深厚，管理团队经验丰富且长期陪伴公司成长 创始人罗先生在家庭清洁护理行业拥有逾 30 年经验， 毕业于武汉大学， 获得有机化学学士学位与中国科学院有机化学硕士学位。公司的高级 管理团队平均拥有超过 20 年的行业经验，并在公司工作

5、超过 14 年。 核心研发团队也平均拥有约九年家庭清洁护理行业的相关经验。 营收增速营收增速领先领先行业行业，盈利能力盈利能力持续持续提升提升。公司的营业收入从 2017 年 的 47.11 亿元增长至 2019 年的 63.25 亿元，年复合增长率为 15.9%， 中国中国家清行业家清行业迭代迭代升级升级，蓝月亮，蓝月亮领跑“液”时代领跑“液”时代 行业行业评级：评级：增持增持 报告报告日期日期： 2021-1-20 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 3 相关报告相关报告 华安证券_行业研究_行业月报_轻工制造： 竣工回暖，家居内外销景气；关注纸价上 涨 轻工制造轻工制

6、造/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 远高于同期中国家庭清洁护理行业远高于同期中国家庭清洁护理行业 4.9%的年复合增长率的年复合增长率。受益于原材 料的成本下降、生产效率的提升以及产品结构的优化，2017-2019 年， 蓝月亮的净利率从 1.5%提升到 15.3%，毛利率从 53.2%提升到 64.2%。 衣物清洁护理产品衣物清洁护理产品提供最大收入贡献提供最大收入贡献，新冠新冠或促使个人、家居清洁护理或促使个人、家居清洁护理 产品产品成长成长提速。提速。2019 年蓝月亮衣物、个人、家居清洁护理产品收入占比 分别为 87.6%/5.9%/6