【公司研究】双林生物-首次覆盖报告：盈利能力快速恢复外延合作打开未来成长空间-210119（25页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 19 日 双林生物双林生物（000403.SZ） 盈利能力快速恢复，外延盈利能力快速恢复，外延合作合作打开未来成长空间打开未来成长空间 老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。2018 年 12 月，“浙民投”入驻 上市公司，成为第一大股东。公司内部管理及运营效率明显提高，吨浆利润提升， 同时产品研发速度快速推进，20 年八因子已获批，纤原等产品快速推进，公司整 体步入快速发展阶段。2019 年采浆量突破 400 吨，2017-2019 年营收入由

2、 6.85 亿增长到 9.16 亿，归母净利润由 0.22 亿(扣非净利润 0.55 亿)增长到 1.60 亿元。 国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更 加明显加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势，公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显，弹性 空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合将是 未来发展趋势。公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来 公司有望公司有望积积极参与行业整

3、合，通过并购极参与行业整合，通过并购具有具有技术优势和竞争实力技术优势和竞争实力等方面标的等方面标的，不，不 断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。 公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。20 年 4 月，公司公 推出激励计划，根据业绩触发值计算 20-22 年（1.62 亿、3 亿和 4 亿），公司业 绩同比增长 1%、85%以及 33%。而以目标值（2 亿，3.7 亿和 5 亿）计算，公司 业绩同比增长为 25%、85%以及 35%。高增长目标

4、也彰显了公司未来发展信心。 发行股份收购派斯菲科，未来成长性显著提升。发行股份收购派斯菲科，未来成长性显著提升。公司公告发行股份收购派斯菲科 （目前已获核准），派斯菲科 2019 年采浆量超 240 吨，拥有 10 家单血采浆站， 收购完成后，上市公司将拥有 23 家单血采浆站，采浆规模大幅提升。同时公司和 派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源，中期来看，上市公司浆站数量有望突破 30 家。另外派斯菲科收购的业绩承诺，也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。 新疆德源合作将进一步扩充公司采浆新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模规模。公司 20 年 6 月公告，与新疆德源生 物工程有限公司签署供浆合作

5、协议。双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林 生物供应不低于生物供应不低于 180 吨吨/年，且每半个合作年度不低于年，且每半个合作年度不低于 90 吨。五个合作年度合吨。五个合作年度合 计供应血浆浆量不得低于计供应血浆浆量不得低于 900 吨吨，合作，合作将进一步提升公司采浆规模。将进一步提升公司采浆规模。 盈利预测。盈利预测。若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚，预计公司 20-22 年归母净利 润分别为 2.12/3.69/5.24 亿元， 同比增长 32%、 75%以及 42%， EPS 分别为 0.43 元、0.75 元以及 1.06 元，对应 P

6、E 分别为 97X、56X 以及 39X。假设考虑收购派 斯菲科带来的业绩增厚和协同效应，预计公司 21-22 年归母净利润分别为 5.24/7.36 亿元，以 1 月 18 日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金 16 亿元，对应 PE 分别为 57X 以及 41X。中长期角度看，我们认为公司采浆规模有望 逐渐攀升，24-25 年有望达到 1500 吨左右，跻身行业第一队伍。首次覆盖，给予 公司“买入”评级。 风险提示风险提示：协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 860