【公司研究】人福医药-公司首次覆盖报告：高质量内生增长的麻醉细分领域龙头-210118（17页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 人福医药人福医药（600079.SH） 2021 年 01 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/18 当前股价(元) 28.39 一年最高最低(元) 39.54/12.90 总市值(亿元) 438.35 流通市值(亿元) 384.32 总股本(亿股) 15.44 流通股本(亿股) 13.54 近 3 个月换手率(%) 59.11 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 高质量内生增长的麻醉细分领域龙头高质量内生增长的麻醉细分领域龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉麻醉细分领域龙头细分领域龙头。 公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的 发展战略，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱 动稳固行业龙头地位； 国际化已成体系， 制剂出口进入收获期。 归核化加速推进， 非核心资产坚决退出， 资产负债表有望加速改善， 人福医药步入内生驱动的高质 量发展阶段。预计 2020-2022 年净利润分别为 11/15.5/19.5 亿元，对应 EPS 0.71/1/1.27 元，当前股价对应 PE 分别为 39.7/28.3/22.4

3、 倍，给予“买入”评级。 “研发创新“研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台。 公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用 药研发平台和专业学术推广体系， 奠定了麻醉领域龙头地位； 同时积极向麻醉镇 静领域拓展，有望凭借 1 类新药瑞马唑仑和强大销售网络实现麻醉镇静领域超 车； 此外与华西医院合作布局长效局麻创新药， 麻醉镇静领域公司有望完成从跟 随到领跑的转变。预计宜昌人福 2019-2022 年收入端复合增速超 20%，利润端复 合增速超 25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，

4、纳布 啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升， 新产品瑞马唑仑和阿 芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速。坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速。 2017 年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约 70 亿元，其中 2020 年商业资产 四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地，预计 2021 年公司负债规模和财 务费用有望大幅下降， 归核化战略成效开始显现； 我们认为新管理层上任有望加 速推进归核进程，后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥 离，资产负债表有望加速修复。 风险提示：风险提示：产品降价风险

5、；归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向 继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,634 21,807 23,333 21,000 23,940 YOY(%) 20.6 17.0 7.0 -10.0 14.0 归母净利润(百万元) -2,358 843 1,103 1,549 1,954 YOY(%) -214.0 -135.7 30.9 40.4 26.1 毛利率(%) 39.9 39.5 41.5 44.0 44.6 净利率(%) -

6、12.7 3.9 4.7 7.4 8.2 ROE(%) -13.7 9.7 11.6 11.3 12.3 EPS(摊薄/元) -1.53 0.55 0.71 1.00 1.27 P/E(倍) -18.6 52.0 39.7 28.3 22.4 P/B(倍) 5.0 4.5 4.1 3.3 2.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2020-012020-052020-09 人福医药沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公