【公司研究】金字火腿-公司首次覆盖报告：火腿龙头再起航向中式肉制品迈进-210118（23页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 金字火腿金字火腿（002515.SZ） 2021 年 01 月 18 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2021/1/18 当前股价(元) 5.62 一年最高最低(元) 8.23/4.13 总市值(亿元) 54.98 流通市值(亿元) 49.33 总股本(亿股) 9.78 流通股本(亿股) 8.78 近 3 个月换手率(%) 95.6 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 火腿龙头再起航，向中式肉制品迈进火腿龙头再起航，向中式肉制品迈进 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 专注肉制品主

2、业，向中式肉制品迈进，首次覆盖给予“增持”投资评级专注肉制品主业，向中式肉制品迈进，首次覆盖给予“增持”投资评级 公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应强的运营模 式。 随着渠道布局完善、 消费场景多元化， 公司仍处快速发展期。 预计 2020-2022 年归母净利分别为 1.1(考虑计提等)、2.4、3.9 亿元，EPS 为 0.11、0.24、0.40 元， 当前股价对应 PE 为 48.9、23.0、14.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 肉制品行业成长空间广阔，中式肉制品发展潜力大肉制品行业成长空间广阔，中式肉制品发展潜力大 中国为肉类消费大国，但目前肉制品消费

3、占比仍较低，2019 年仅为 17%，远低 于发达国家 70%、世界平均 45%的水平。其中，中式肉制品消费占比约 50%，西 式约 45%。展望未来，随着收入增加、消费升级，风味丰富、纯肉制作、营养健 康的中式肉制品发展潜力大。目前行业正处粗放式发展阶段，集中度可提升。 精耕肉制品主业，内部协同效应强，全渠道布局下仍处发展黄金期精耕肉制品主业，内部协同效应强，全渠道布局下仍处发展黄金期 公司协同效应强： （1）定制品牌肉：掌握世界猪肉行情，抓住国内外猪价价差， 为 toB、toC 客户提供个性化定制的原料，开创国内个性化定制肉类先河，没有 可比性，市场空间较大，并可满足生鲜电商、社群电商等新

4、模式及连锁餐饮、食 品加工企业的个性化定制需求，提供稳定、优质的肉类产品供应链保障，共同快 速发展。公司具备 6 万吨冷库，且有自用材料需求，可灵活享受国内外猪价价差 红利，业绩弹性大； （2）火腿：开拓烧烤、火锅等新消费场景，打破原先调味场 景，增加消费频次； （3）特色肉制品：进口国外猪肉，成本较低。且制作周期短， 可加快公司资金周转，提升资金利用效率，优化业务结构； （4）植物肉：提前布 局， 增长潜力大。 未来随着线上、 线下渠道布局进一步完善， 各项业务放量可期。 债权公开拍卖，消除应收款风险债权公开拍卖，消除应收款风险 公司并购中钰资本后， 医疗投资业务及肉制品业务是由两个团队分别

5、管理。 因此 剥离医疗健康及投资业务对公司肉制品业务经营影响有限。 此外， 目前公司已计 提了 1.1 亿元坏账准备，且创始人竞拍债权，对公司未来业绩影响有限。 风险提示：风险提示：猪肉价格波动风险、食品质量安全风险、疫情风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 426 282 800 1,393 1,997 YOY(%) 14.6 -34.0 184.0 74.2 43.4 归母净利润(百万元) -8 34 112 239 393 YOY(%) -107.8 -497.9 235.1 112.3 6

6、4.8 毛利率(%) 42.1 43.6 30.7 28.8 29.0 净利率(%) -2.0 11.9 14.1 17.1 19.7 ROE(%) -7.0 2.5 8.2 14.9 19.8 EPS(摊薄/元) -0.01 0.03 0.11 0.24 0.40 P/E(倍) -654.5 163.9 48.9 23.0 14.0 P/B(倍) 4.0 4.2 4.0 3.4 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2020-012020-052020-09 金字火腿沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券