【公司研究】招商公路-中国高速公路ETF目标全球基建PE-210117（26页）.pdf

1、电力电力 2021 年 01 月 17 日 招商公路 (001965) 中国高速公路ETF，目标全球基建PE 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：7.27 元元 主要数据主要数据 行业 电力 公司网址 大股东/持股 招商局集团/68.65% 实际控制人 招商局集团有限公司 总股本(百万股) 6,178 流通 A 股(百万股) 1,933 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 449.16 流通 A 股市值(亿元) 140.51

2、 每股净资产(元) 7.87 资产负债率(%) 40.5 行情走势图行情走势图 平安观点：平安观点： 源自交通部，路产遍中国源自交通部，路产遍中国：公司前身为交通部下属的华建中心，持有多家 路桥公司的股权资产，控、参股路产合计近万公里，遍布全国 21 省。大 体量的参股路产为公司带来了持续稳定的投资收益，之前对于公司的认知 更偏向于国内收费路产的持股平台，类似于中国收费公路行业的 ETF。 守业与创业守业与创业：公司共持有 A 股其他 20 家公路上市公司中 12 家的股权， 且基本为第二或第三大股东，此外还参股非上市路桥公司 7 家，投资收益 在税前利润中占比过半且波动较小。但公司并不满足于

3、此，2011-2019 九 年内通过收购使控股路产的运营里程、 车流量、 通行费收入分别增长了五、 七、六倍，是公用事业型公司中不多见的成长型标的。 转型主动管理转型主动管理：公司一方面通过收购不断扩大控股运营路产的规模，另一 方面对于现有路产持续进行配置优化。近年来，公司发挥自身行业龙头优 势和投资判断能力，以产业基金模式引入长线资金开展路产投资、以联合 舰队模式整合同业资源出海。未来，随着 REITS 试点的推进，有望进一 步放大公司的投资能力。 依托依托全产业链优势参与智慧公路建设全产业链优势参与智慧公路建设：智慧公路是智慧交通的重点领域， 浙江和江苏已率先发布智慧高速建设指南，车路协同

4、和自动驾驶均是重点 方向。未来 L2 及以上级别驾驶辅助技术的推广应用结合 V2X等新型交通 基础设施的建设升级，有望大幅提高道路通行效率、提升车流量，路桥运 营商也可通过设备使用、差异化增值服务等方式增加单车收费水平。公司 旗下招商交科院具备全产业链优势，将深度参与智慧公路建设之中。 投资建议：投资建议：预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为 0.35/0.73/0.79 元，对应 1 月 15 日收盘价 PE 分别为 20.9/9.9/9.2 倍。 公司一方面承接交通部丰厚资 产、 另一方面依托招商局外延开拓， 从中国公路 ETF 向全球基建 PE 转型； 未来还将进一步受益于 R

5、EITS 试点推进和智慧公路建设。考虑到公司尚 处于扩张阶段，给予 2021 年 12 倍 PE 的估值，对应目标价 8.76 元，首 次覆盖给予“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6759 8185 7417 9490 10183 YoY(%) 26.6 21.1 -9.4 28.0 7.3 净利润(百万元) 3910 4327 2152 4533 4872 YoY(%) 16.1 10.7 -50.3 110.6 7.5 毛利率(%) 44.9 43.0 31.2 40.1 39.5 净利率(%) 57.8 52.9 29.0 4

6、7.8 47.8 ROE(%) 8.8 9.0 4.4 8.8 8.9 EPS(摊薄/元) 0.63 0.70 0.35 0.73 0.79 P/E(倍) 11.5 10.4 20.9 9.9 9.2 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 -40% -20% 0% 20% 40% Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20 招商公路沪深300 证 券 研 究 报 告 招商公路公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 30 风险提示：风险提示：1、行业政策：国家宏观调控政策和税