【公司研究】东方盛虹-蓄势待发：价值被低估的民营大炼化龙头-210118（17页）.pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方盛虹东方盛虹（000301） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.62 元 目标目标价格价格 19 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,834.86 流通A 股股本(百万股) 1,731.82 A 股总市值(百万元) 61,015.98 流通A 股市值(百万元) 21,855.53 每股净资产(元) 3.61 资产负债率(%) 59.62 一年内最高

2、/最低(元) 14.48/4.34 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 蓄势待发蓄势待发价值被低估的民营价值被低估的民营大大炼化龙头炼化龙头 公司介绍：公司介绍：东方盛虹 2018 年借壳东方市场上市，实控人缪汉根、朱红梅 夫妇。公司拥有差别化纤维产能 210 万吨，PTA 产能 150 万吨，另有 240 万吨 PTA 我们预计 2021 年 Q1 投产， 一期 1600 万吨炼化项目预计 2021 年 底前投产。 盛虹炼化积极推进，预计盛虹炼化积极推进，预计 2021 年底投产后贡献可观业绩。年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛 虹炼化一期项目总加工能力 16

3、00 万吨。 作为典型的化工型炼厂， 化工品收 率达到 69%。项目已于 2018 年获批，2018 年底开工建设。目前融资进展 较顺利、施工积极推进，计划 2021 年底投产。我们估算其投产后年化利润 规模将达到 92 亿。 融资逐步到位，项目建设积极推进融资逐步到位，项目建设积极推进 1）银行贷款落地：2020 年 8 月，盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京 市签订了盛虹炼化（连云港）有限公司炼化一体化项目银团协议 ，确认 了 415 亿元的参贷份额。 2）资本金到位：2020 年 6 月，公司定增募集资金约 36 亿已经全部到账， 9 月，江苏省政府基金 30 亿资金到位；10 月，苏州

4、政府基金 30 亿到位。 聚酯业务聚酯业务最差时期已过，后续有望迎来好转最差时期已过，后续有望迎来好转 需求端： 2020 年纺织服装需求， 尤其是海外需求受疫情影响明显。 预计 2021 年下半年重新进入补库周期。 。 供给端：20、21 年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较 少。 聚酯业务特色：聚焦聚酯业务特色：聚焦 DTY 及差异化产品及差异化产品 与同行相比，公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高 2-3 个 pct。主要原 因包括： 1） 公司产品结构偏重高毛利率的 DTY 品种； 2） 具体到 DTY 和 FDY 品种，公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平

5、。 盈利预测、投资与评级盈利预测、投资与评级 预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 4/12/80 亿，EPS 分别为 0.08/0.25/1.66 元/股。参考同行石化公司，2022 年平均 PE 在 13X 左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间，按照同行估值 0.9 倍，即 12 倍 PE，目标价为 19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：项目投产不及预期的风险；2）下游需求大幅放缓的风险；3） 油价大幅回调的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,440.22

6、 24,887.77 20,271.00 27,766.56 89,591.86 增长率(%) 1558.26 34.96 (18.55) 36.98 222.66 EBITDA(百万元) 2,207.04 3,709.01 2,090.83 3,571.73 15,617.54 净利润(百万元) 846.73 1,613.80 395.21 1,214.90 8,018.50 增长率(%) 270.61 90.59 (75.51) 207.40 560.02 EPS(元/股) 0.18 0.33 0.08 0.25 1.66 市盈率(P/E) 65.49 34.36 140.32 45.65