【公司研究】世运电路-首次覆盖：汽车PCB景气度提升特斯拉主力供应商腾飞在即-210114（33页）.pdf

1、公司深度研究 | 世运电路 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 汽车 PCB 景气度提升，特斯拉主力供应商腾飞在即 世运电路（603920.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 世运电路世运电路 公司评级 买入 股票代码 603920 前次评级 评级变动 首次 当前价格 24.83 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -30% -21% -12% -3% 6% 15% 24% 33% 2020-012020-052020-092021-01 世运电路元件沪深300 核心结论核心结论 世运电路是专注汽车板的优质世运电路是专注汽车板的优质PCB公司。公司。公

2、司生产单面板、双面板、多 层板和HDI等印制电路板，产品广泛应用于汽车电子、家电、工控、通信 等领域。公司稳健经营三十余年，通过众多知名电子产品制造商、贸易商 供货，获得松下、特斯拉、三菱、博世、戴森和新思等国际一线品牌厂商 认证。2020年前三季度受疫情影响，营收18.14亿元，同比+2.7%。 特斯拉特斯拉全球全球主力主力PCB供应商，汽车板供应商，汽车板业务有望高增长业务有望高增长。公司主营业务自 2016年由家电转向汽车，预计2020年汽车板营收占比超40%。随着汽车 行业景气度提升，电动化、智能化趋势带动PCB量价齐升，叠加公司汽 车板产能逐步释放， 未来汽车板业务占比有望达到50%

3、。 特斯拉是公司最 大的终端客户， 在新能源车领域核心地位稳固。 公司批量供货特斯拉主力 车型、成功中标充电站等核心业务、积极储备与认证未来车型料号。预计 公司将持续受益于特斯拉产业链，2019/2020/2021年相关收入为 1.7/2.3/3.5亿元。 家电结构升级，工控较快恢复，通信开始放量家电结构升级，工控较快恢复，通信开始放量。公司家电终端客户如博 世西门子布局智能化、网联化产品，带动公司PCB结构优化、毛利率增 厚。工控疫后较快恢复，制造业自动化进程加速，保证工控PCB营收稳 定增长。同时，公司积极拓展通信业务，研发基站、服务器用PCB，提 高公司核心竞争力，引领公司未来营收稳健增

4、长，助力毛利率稳步提升。 投资建议：投资建议： 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为26.09/33.95/40.00 亿，归属于母公司股东的净利润分别为2.89/4.13/5.39亿元。考虑到公司 是特斯拉全球主力供应商，订单增长迅速，客户资源优势显著，通信板也 有望增加盈利水平， 业绩和估值有望双升。 我们给予公司2021年30倍PE， 对应目标价为30.3元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩建产能不及预期下游需求不及预期；扩建产能不及预期；汇率汇率、环保风险环保风险等。等。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E

5、 营业收入（百万元） 2,167 2,439 2,609 3,395 4,000 增长率 10.7% 12.5% 7.0% 30.1% 17.8% 归母净利润 (百万元) 226 329 289 413 539 增长率 25.0% 45.6% -12.0% 42.6% 30.6% 每股收益（EPS） 0.55 0.80 0.71 1.01 1.32 市盈率（P/E） 45.0 30.9 35.1 24.6 18.9 市净率（P/B） 4.2 3.9 3.5 3.1 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2021 年 01 月 14 日 公司深度研究 | 世

6、运电路 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 01 月月 14 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 一、专注汽车板的优质 PCB 制造商 . 7 1.1 老牌 PCB 厂商，客户资源丰富 . 7 1.2 营收稳健增长，利润持续改善 . 8 1.3 多层板结构优化，助力毛利率提升 . 10 1.4 股权结构稳定，积极回报股东 . 12 二、特斯拉全球主力供应商，汽车 PCB 占比逐年提升 . 13 2.1 Tesla 放量引领公司业绩高增 . 13 2.2 汽车电子