【公司研究】爱美客-挖掘细分市场需求做医美行业先行者-210108（26页）.pdf

1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 01 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价： 726.89 元 爱爱 美美 客（客（300896） 医药生物医药生物 目标价： 元 挖掘细分市场需求，做医美行业先行者挖掘细分市场需求，做医美行业先行者 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.26 52 周内股价区间(元) 330.24-772.2 总市值(亿元)

2、872.27 总资产(亿元) 45.02 每股净资产(元) 36.48 相关相关研究研究 推荐推荐逻辑：逻辑：公司是面部软组织修复材料领域的领先企业，2019 年玻尿酸产品销 售量市占率为 26.5%，首次超过进口品牌居行业第一。1）从短期来看，差异化 战略全面布局不同部位与功能的产品，独家品种嗨体、宝尼达、紧恋有望持续 放量增长；2）从长期来看，消费升级与下沉三四线市场将带来医美行业快速发 展。对标韩国，我国医美市场仍有 6 倍空间；3）围绕医美布局多项重磅产品， 切入减肥与护肤品市场，有望持续打开多元成长空间。 全面布局细分领域市场，全面布局细分领域市场，独家重磅产品地位稳固独家重磅产品地

3、位稳固。1）从产品来看，）从产品来看，挖掘不同部 位的消费需求，独家产品在细分市场优势明显。嗨体是国内首个用于治疗颈纹 的玻尿酸产品，目前尚无同类竞品，产品知名度已打响，价格逐渐上升，2019 年销售额达 2.4 亿元，成为销售额及毛利贡献第一大单品，有望延续高速增长。 宝尼达作为长效填充剂产品 2019 年销售额突破 6800 万，同比增长 100%，长 效填充产品市场培育初显成效。紧恋作为国内首款面部埋线产品，有望填补我 国提拉紧致领域修复的市场空白。2）从）从产品定位来看产品定位来看，高端品牌占比提升，同 时开发入门级产品系列，高中低端产品均实现布局。3）从渠道来看）从渠道来看，直销渠道

4、 依靠独家产品实现快速增长，从 2017-2019 年新增医美服务机构数量分别为 478、614 和 829 家，已覆盖 2000 多家机构，渗透率为 15%。同时逐步提高经 销占比，以适应医美下游市场分散特点。 医美市场快速扩容医美市场快速扩容，三四线城市，三四线城市渗透率快速提升渗透率快速提升。2019 年我国医美市场收入达 到了 1769 亿元， 行业渗透率相较于韩国还有 6 倍成长空间。 我国经济快速发展， 非手术类医美下沉三四线市场，渗透率有望快速提升。2018 年我国透明质酸填 充剂市场规模达到 37 亿元，2016-2019 年国产占比从 21%提升至 28%，进口 替代市场空间

5、广阔，品牌优势明显的国产玻尿酸龙头有望进一步提升市场份额。 丰富产品研发管线，重磅品种切入减肥领域丰富产品研发管线，重磅品种切入减肥领域。公司 2019 年研发费用率达 8.7%， 是国内同类型医美企业中研发投入最高企业。目前自主研发品种包括：减肥适 应症的利拉鲁肽已获批临床， “童颜针”作为类器械已进入注册申报阶段，获 批上市后有望独占市场。合作研发项目包括肉毒毒素与溶脂针，均为市场竞争 格局良好的重磅品种。硬脑膜和软组织修复的医用生物补片及止血材料已有布 局，丰富生物医用软组织修复材料领域产品线。 盈利预测。盈利预测。鉴于公司在面部软组织填充的龙头地位，以及嗨体、紧恋等独家品 种的放量增长

6、， 我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.44 元、 4.72 元、 6.75 元， 未来三年归母净利润将保持 38%的复合增长率。 风险提示：风险提示：价格下降风险、研发进展不及预期风险、重大医疗事故风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 557.72 714.58 1053.94 1525.82 增长率 73.74% 28.13% 47.49% 44.77% 归属母公司净利润（百万元） 305.52 413.21 567.56 811.53 增长率 148.68% 35.25% 37.35% 42.99% 每股收益 E