【公司研究】TCL科技-外延并购扩张加速龙头重塑行业新格局-210112（28页）.pdf

1、1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 TCL 科技科技（000100）/电子电子 外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局 投资要点：投资要点： 日韩产线日韩产线退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花。 LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩 充与回报问题，已上线产线产能扩张进度有所放缓，也暂时未有LCD新产 线计划提出，现有产能提升不及退出产能，产能总量呈现下滑趋势，预期 总产能下滑行情要维持到1H

2、21。 同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货 需求旺盛，面板价格在7月-今年1月实现七连涨，面板厂商由亏损回归至盈 利，边际大幅改善后行业回暖，龙头在管理与成本把控优势下受益明显。 收购苏州线稳居面板前二，收购苏州线稳居面板前二，多线布局多线布局新新技术，当下与未来共同成长技术，当下与未来共同成长。 公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线，三星入股华星成为第二大股东。 收购后，公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优 化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制 造和产业生态建设的全面领先。同时，TCL华星围绕印刷OLED/QLED、 Micro-L

3、ED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro- LED技术开发， 战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产， 并计 划于2021年新建印刷OLED产线。 盈利预测盈利预测 我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、 622.60.、 657.27亿元， 同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为 756.00、 1200.68、 1349.97亿元 （未合并三星苏州线） 。 归母净利润为42.79、 92.22、101.91亿元，同比增长63.45%、115.54%、10.51%，EPS为0.30、

4、 0.66、0.73元，对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司 龙头技术与地位优势，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示风险提示 面板需求不及预期导致价格波动风险， 日韩企业延缓退出风险， OLED等新 产业技术跟进不及预期风险，经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,447.44 75,077.81 75,600.08 120,068.38 134,996.75 增长率（%） 1.

5、54% -33.82% 0.70% 58.82% 12.43% EBITDA（百万元） 14,132.62 13,806.42 15,092.43 23,030.01 24,305.74 净利润（百万元） 3,468.21 2,617.76 4,278.67 9,222.05 10,191.13 增长率（%） 30.17% -24.52% 63.45% 115.54% 10.51% EPS（元/股） 0.25 0.19 0.30 0.66 0.73 市盈率（P/E） 34.79 46.09 28.20 13.08 11.84 市净率（P/B） 3.96 4.01 3.70 3.18 2.76

6、EV/EBITDA 14.26 15.17 13.52 9.08 8.25 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2021 年 01 月 12 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 谨慎推荐谨慎推荐 当前价格：当前价格： 8.60 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14,031/12,898 流通 A 股市值（百万元） 100,860 每股净资产（元） 2.30 资产负债率（%） 66.52 一年内最高/最低（元） 8.38/4.03 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 TCL